FINECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte progressione degli Inflows, margini attesi ancora sotto pressione.

Risultati 4Q24 di Fineco, attesi per il 6 febbraio 2025. Ci aspettiamo un inizio di sofferenza per la top line a causa del calo del NII dovuto ad un ambiente di tassi di interesse più bassi. Secondo le nostre stime, l'impatto dovrebbe essere stato più che compensato da un contributo positivo YoY delle commissioni grazie alle fees sugli investimenti e dei servizi di brokering, supportate rispettivamente da un miglior mix di inflows e volumi più elevati. La crescita del risultato netto YoY sarà stata impattata da costi operativi più elevati, nonostante un impatto minore degli accantonamenti.

Analisi

Nel Dettaglio:

• NII stimato a €169mn (-6% YoY / -5% QoQ).
• Le commissioni nette sono stimate in aumento del 9% YoY, con le commissioni di investimento a €99mn (+12% YoY), e una continuazione della diminuzione dei margini proiettati a raggiungere 70bp per l'anno, rispetto a >72bp nel 2023. Crediamo che ciò sia dovuto a una tendenza al ribasso comune a tutto il settore, con inflows di AuM orientati verso prodotti a reddito fisso a breve termine e crescenti inflows verso assets under advisory.
• Il contributo dai servizi di brokering è stimato a €51mn (+8% YoY) con commissioni viste a €30mn (+11% YoY), principalmente grazie a volumi più elevati e nonostante un calo stimato nei bp associati alle commissioni.
• I costi operativi sono previsti in aumento YoY del 16% a €96mn, principalmente a causa di maggiori investimenti in attività di marketing. L'utile operativo lordo è previsto a €231mn (-3% YoY).
• Facile confronto YoY in termini di accantonamenti. Questo è legato a un accantonamento di €11mn registrato nel 4Q23 relativo alla questione Eurovita. L'utile ante imposte è quindi stimato a €226mn (+1% YoY) e l'utile netto a €154mn (stabile YoY).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Gli inflows stanno tornando a registrare una variazione positiva, ma il mix di AuM continua a ostacolare i margini: dopo un rallentamento nel 3Q24, i dati del 4Q24 indicano un ritorno ai livelli del 1Q24 e 2Q24, quando gli inflows erano sempre sopra €0.8bn. D'altra parte, e in contrasto con il primo semestre 2024, notiamo un forte mix negli ultimi mesi, con un definitivo shift di preferenza per AuM rispetto a AuC. Nonostante questo miglioramento, crediamo che la maggior parte degli inflows di AuM sia ancora orientata verso prodotti a reddito fisso a basso margine. Ci aspettiamo quindi che i margini complessivi rimangano sotto una certa pressione nel 4Q24.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP da €16.0 a €18.0. Fineco è tornata in carreggiata in termini di mix di inflows, ma il prossimo passo è migliorare la qualità degli asset gestiti con un movimento verso investimenti più a lungo termine a beneficio dei clienti e della banca. Un altro elemento dovrebbe derivare dalla riorganizzazione dei prodotti assicurativi a basso margine che attualmente trascinano verso il basso la redditività degli investimenti. In termini di gestione del capitale, ci aspettiamo dividendi in aumento, con un payout di circa il 70%, ma non ci aspettiamo annunci importanti in termini di dividendi extra o buyback a seguito delle tendenze migliorative nei flussi di depositi e l'obiettivo di mantenere una leva finanziaria superiore al 4.5%. Il titolo è stato rivalutato significativamente (23%/29% su 2024/2025) e pensiamo che a circa 17x gli utili, il titolo sia fairly valued.

Stime dei principali dati finanziari