FINECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Opportunità in vista... se i tassi scendono!

Risultati del 1Q24 sopra le aspettative, con un tono migliorativo sulla guida ai ricavi per l'FY24. Ricavi totali € 327mn (+ 11% YoY / +2% rispetto alle nostre stime), principalmente guidati da NII (+ 15% YoY / + 2% rispetto alle nostre stime) e con un contributo positivo dalle commissioni nette (+ 6% YoY / in linea con le nostre stime). Commissioni nette a €129mn (+6% YoY / in linea con la nostra stima), principalmente grazie a commissioni di investimento più elevate (+14% YoY) e commissioni di intermediazione più elevate (+5% YoY), compensando un calo del 18% nelle commissioni bancarie. Utile operativo a €248mn (+13% YoY / +4% rispetto alle nostre aspettative) impattato da oneri sistemici contabilizzati per l'intero anno nel 1Q24 (€ 6.6mn a SRF e €35mn a DGS). Utile netto a €147mn (piatto YoY / +9% rispetto alle nostre aspettative). Escludendo gli oneri sistemici, l'utile netto è aumentato del 12% YoY. I ricavi FY24 non sono più attesi in linea con l'FY23, ma di stabilire un nuovo record, con un miglioramento del mix a favore delle commissioni.

Analisi

Il mix degli afflussi di aprile è ancora debole ma non ci sono più deflussi dai depositi. L'inizio del 2Q24 ha mostrato con aprile la continuazione del mix debole di afflussi, ma una inversione di tendenza per i deflussi dai depositi. Gli afflussi netti totali in aprile erano di €844mn (vs €831mn in aprile ‘23), con €38mn di afflussi verso i depositi (vs €191mn di deflussi in aprile ‘23). Gli afflussi di AuM erano di €195mn (vs €267mn l'anno scorso). Le tendenze degli afflussi di AuC del 2023 e del 1Q24 sono continuate, con €610mn di afflussi in aprile (vs €755mn in aprile 2023). La performance di mercato implicita era leggermente positiva in aprile (-0.8% su TFA totale, -1.2% su AuM e -0.8% su AuC).

Variazione nelle Stime

EPS aggiustato aumentato del 5% nel 2024 grazie a ricavi più elevati (principalmente NII). Fineco ha fornito una guida aggiornata che indica ricavi record attesi nel 2024 e quindi un miglioramento delle prospettive rispetto alla precedente piatta. Questo aumento è previsto essere guidato principalmente da un NII più elevato. Nelle nostre stime includiamo un contributo maggiore dai ricavi da NII, ora attesi diminuire solo marginalmente a €664mn (-3.5% YoY) grazie a rendimenti più elevati per più tempo. Fineco ha confermato la guida sugli altri elementi, e ci aspettiamo commissioni nette a €555mn (+13% YoY) con l'intermediazione a €123.4mn che mostra tendenze sane, investendo a €376mn (+14% YoY) riprendendo con afflussi gradualmente miglioranti, e un effetto di mercato positivo e mix dato il crescente contributo dai prodotti FAM. Le commissioni bancarie sono attese piatte YoY. Fineco continua a crescere la sua base di clienti e ora Fineco sta introducendo certificati, che potrebbero rivelarsi un contributo positivo, potenziando le opportunità per le commissioni di consulenza. Fineco sta lavorando attivamente su ~€5bn in investimenti dei clienti in obbligazioni in scadenza quest'anno che la gestione vede come un'enorme opportunità per aumentare nel tempo i flussi di attivi gestiti.

La Nostra View

NEUTRALE, TP aumentato a € 15 da € 14.5. Fineco è un'ottima azienda, e la crescente base di clienti è testimonianza del modello di business molto solido. Fineco si scambia a circa 14.5x gli utili, che consideriamo un multiplo equo considerando che nello spazio di raccolta di asset altri player godono di tendenze positive su valutazioni molto inferiori. Nella seconda parte dell'anno, Fineco dovrebbe fornire un'indicazione chiara su come restituire parte del capitale in eccesso e ciò potrebbe contribuire a una visione più costruttiva sul titolo. NEUTRAL, TP alzato a €15.0 da €14.5.

Stime dei principali dati finanziari