FINECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inversione del Mix delle entrate dipende dalle Yield Trajectories

I risultati dell'1Q24 saranno pubblicati il 7 maggio 2024. Ci aspettiamo che il fatturato del primo trimestre continui a beneficiare di un confronto YoY favorevole in termini di NII, mentre ci aspettiamo un trend flat rispetto al 4Q23. Contributo positivo atteso dalle commissioni grazie ad un aumento delle tariffe di investimento. La crescita YoY dell'utile netto sarà influenzata da costi operativi più elevati, principalmente a causa del maggiore impatto delle provvigioni per il sistema di garanzia dei depositi bancari, che per l'FY24 sarà interamente accantonato nell'1Q. Escludendo questo, si prevede un utile netto rettificato superiore su base annua. Nel dettaglio:

• NII previsto a €177mn; +13% YoY / -1% QoQ. Si prevede che la crescita rallenterà gradualmente dall'eccezionale +75% YoY registrato nell'FY23, penalizzato dai deflussi dai depositi e da un confronto YoY progressivamente meno favorevole.
• Le commissioni previste a €127mn; +5% YoY / piatto QoQ, con un maggiore contributo dall'investimento e un trend flat nelle brokerage fees a compensare un leggero calo nelle banking fees.
• Il profitto di trading a €17mn; +10% YoY / +19% QoQ, grazie all'aumento dei volumi.
• I costi operativi a €82mn; +12% YoY / piatto QoQ con il rapporto costi/ricavi al 25.6% vs. 25% nel 1Q23.
• Le provvigioni per il sistema di garanzia dei depositi bancari previste a €41mn vs. €10mn nel 1Q23 con l'intero contributo FY24 previsto essere accantonato nell'1Q24.
• Utile netto rettificato (escl. l'impatto delle provvigioni per il sistema di garanzia dei depositi bancari) previsto a €163.8mn, +11.2% YoY / +5.7% QoQ.

Analisi

Miglioramento molto lento nel trend del mix di entrate. Gli afflussi dell'1Q24 verso gli asset gestiti sono stati di €469mn (-55% YoY). Alla fine dell'1Q24, lo stock di AuM ha raggiunto €60.4bn con un effetto di mercato positivo (+ ca. 3.3%). Gli afflussi di AuC a €2.5bn (-14% YoY) anche grazie a ca. €700mn relativi al BTP Valore a marzo. Deflussi di depositi nell'1Q24 a €767mn (vs €1.2bn nel 1Q23). I dati confermano che la concorrenza degli investimenti diretti in titoli a reddito fisso rimane, poiché i clienti hanno continuato a mostrare una chiara preferenza per gli asset amministrati rispetto a quelli gestiti, soprattutto in eventi specifici come le emissioni di obbligazioni al dettaglio governative. In termini di afflussi, confermiamo sostanzialmente le nostre stime (afflussi di AuM a €3.1bn e afflussi di AuC a €7.8bn).

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP confermato a €14.5. Rimaniamo NEUTRALI sul titolo in attesa dei risultati dell'1Q24 in attesa di evidenze di una tendenza di inversione più sostenuta nel mix di afflussi netti. FBK si scambia a ca. 14x gli utili.

Stime dei principali dati finanziari