FINECO - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023 

I ricavi totali sono stati €316 milioni, +44% YoY /+3% QoQ, principalmente guidati da margine di interesse (+114% YoY) e un contributo positivo dalle commissioni nette. Il reddito finanziario netto è stato di €180 milioni (+114% YoY; +5% QoQ) senza contributi da plusvalenze nel 3Q23. Le commissioni nette sono state di €120 milioni (+5% YoY / -1% QoQ) principalmente grazie a commissioni di investimento più elevate a €84.7 milioni (+6% YoY) e commissioni bancarie più elevate (+3% YoY). I costi operativi a €71.8 milioni sono stati leggermente migliori del previsto.

Profitto operativo e previsioni

L’utile operativo è stato di €244.8 milioni, il 4.4% superiore alle aspettative, utile pre-tasse è stato di €205.5 milioni. L'utile netto rettificato è aumentato dell'81.5% YoY a €143 milioni, il 10% superiore alle previsioni. La raccolta netta di ottobre è stata debole a €495.5 milioni, con €909 milioni di deflussi dai depositi, risparmio amministrato in aumento di €1.4 miliardi. Raccolta in risparmio gestito debole a €13 milioni. Il reclutamento di nuovi clienti è stato forte in ottobre a 11.8 mila unità.

Aggiornamento della guidance

Risultato finanziario netto visto in aumento del +70% (confermato) in linea con le aspettative. Ricavi da investimenti in aumento high single digit YoY (confermato). Raccolta gestita attorno a €3 miliardi (guidance precedente €4 miliardi), in linea con la nostra stima di €3.05 miliardi. Nessuna indicazione sui depositi fornita rispetto all'indicazione precedente per -€2 miliardi di deflussi: la nostra stima è aumentata a -€4 miliardi da -€3.7 miliardi.

Guidance FY24

Margine di interesse rivisto al ribasso, ora indica un leggero calo YoY, rispetto all'aspettativa precedente che avrebbero continuato a beneficiare dello scenario dei tassi di interesse. Non è stata fornita una precisa indicazione sulla raccolta: l'azienda ora si aspetta raccolta robusta, di alta qualità, con un mix orientato verso AuM, rispetto all'indicazione precedente di €5 miliardi (FAM €4.5 miliardi). Ricavi da investimenti visti in aumento mid-high single digit, in linea con le indicazioni precedenti. I costi operativi visti in aumento del 6% escludendo ulteriori investimenti di marketing e discontinuità strategica. Dividendi attesi in crescita in futuro, sostenuti dalla forte posizione di capitale. Si prevede che le spese sistemiche diminuiranno in futuro, soprattutto dal 2025.

Stime ridotte per allinearsi alla nuova guidance

Stiamo rivedendo le nostre stime per tenere conto delle indicazioni della conference call: più cauti suI margine di interesse (ora stimato in calo del 3% YoY nel 2024), minori aspettative sul brokerage, crescita dei ricavi da investimenti ancora in linea con la guidance a +7% YoY. La nostra revisione degli EPS 2023/24/24 è -1.6%/-5.7%/-6.9%.

Raccomandazione neutrale confermata

Il target price è fissato a €13ps: il momentum sul titolo rimane ostacolato da difficoltà di breve sul mix di raccolta e dalle crescenti aspettative che il 2023 possa rappresentare il picco di guadagni per Fineco. Crediamo che questo sia in gran parte scontato negli attuali multipli di trading depressi di circa 11x gli utili. Un punto di svolta per la storia azionaria potrebbe materializzarsi nei prossimi mesi, man mano che i tassi di interesse iniziano a diminuire, con probabili effetti negativi sulla generazione di margine di interesse ma un rinnovato interesse per le società di asset management di qualità rispetto alle banche tradizionali, che stanno sfruttando appieno il rialzo dei tassi ed il basso costo del rischio. Rimaniamo NEUTRALI, fissando un prezzo target di €13 (da €14) sulla base delle nostre stime riviste al ribasso.