Fine Foods - Risultati robusti e solidità dei margini, monitoraggio ancora necessario per Nutra.

Ancora una volta, il Gruppo ha conseguito solidi risultati operativi, con un leggero superamento delle attese (+1.2%/+0.2%/+1.1% rispetto alle nostre previsioni su ricavi/adj. EBITDA/adj. utile netto) mentre FCFO e debito netto sono stati migliori del previsto, principalmente grazie a un rilascio di NWC nel 3Q (+5 milioni di euro). In generale, i risultati hanno confermato la visibilità sui progressi verso le stime dell'intero anno, sebbene ci si attenda ora un rallentamento del tasso di crescita per la BU Nutra entro la fine del 2025/inizio 2026, in linea con le dinamiche di mercato legate al riposizionamento dei clienti che vendono prodotti per la gestione del peso. Questo ci porta ad adottare una posizione più cauta sulla tendenza delle entrate dell'anno fiscale, che è più che compensata da un leggero aumento dei margini.

Analisi

Risultati dei 9M25. I ricavi del gruppo hanno raggiunto i 190 milioni di euro, in crescita del 7% (3Q: +12%, 2Q: +15%, 1Q: -4%). Il trend di crescita a doppia cifra è stato confermato sia dalla BU Pharma (3Q: +17%, 2Q: +11%, 1Q: +14%), sia dalla BU Cosmetics (3Q: +35%, 2Q: +74%, 1Q: -24%), mentre la BU Nutra (103 milioni di euro, 54%) si è dimostrata resiliente, confermando un ritorno a una crescita positiva (3Q: +5%, 2Q: +7%, 1Q: -8%). Il valore aggiunto industriale è aumentato del 15% a 86 milioni di euro, confermando un miglioramento dell'efficienza sui costi e guidando la ripresa del margine adj. EBITDA di 2.9 punti percentuali YoY al 16.1% (3Q: 14.7%), nonostante l'aumento dei costi del personale (9M: 39.1 milioni di euro, +5 milioni di euro YoY). Adj. EBIT è cresciuto del 67% a 18.6 milioni di euro (nostra aspettativa 18.8 milioni di euro), mentre l'utile netto adj. è quasi raddoppiato a 12.7 milioni di euro (nostra aspettativa 12.5 milioni di euro). Il debito netto è stato migliore (50 milioni di euro, nostra aspettativa 56 milioni di euro; 1.2x EBITDA LTM) aumentando di 15 milioni di euro rispetto a fine anno, poiché FCFO (18.8 milioni di euro) è stato influenzato da una maggiore assorbimento di NWC (-9.7 milioni di euro, principalmente guidato da livelli più alti di inventario) ed è stato interamente eroso da CapEx (28.3 milioni di euro, di cui 17.4 milioni di euro straordinari), dividendi (3.4 milioni di euro) e buyback (1.9 milioni di euro).

Feedback dalla conference call. BU Nutra: i prodotti non per la gestione del peso crescono a una cifra media; il trend di outsourcing continua. I prodotti per la gestione del peso sono soggetti a riposizionamento; la crescita rallenterà entro la fine del 2025, con un piano di espansione confermato per aumentare la capacità e supportare la crescita futura. BU Pharma: forte crescita guidata da accordi internazionali; espansione dell'impianto completata con la recente approvazione AIFA. La produzione inizierà nel 2026, generando i primi ricavi. Esposizione marginale a prodotti per tosse e raffreddore, influenzata dalla stagione influenzale mite. BU Cosmetics: dopo la ristrutturazione, i risultati rimangono positivi. Nuovo laboratorio R&D con 8 ricercatori. Ricavi e margini miglioreranno nei prossimi trimestri. Personale: costi più elevati per assunzioni e terzi turni. NWC: ulteriore rilascio nel 4Q (maggiore rotazione e minore inventario).

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo ridotto i ricavi dell'anno fiscale 2025 del 2%, ma margini più forti portano a un aumento dell'EPS a una cifra media. Nel 4Q, ora prevediamo un calo del 14% per la BU Nutra, guidando una diminuzione del 6% nei ricavi del gruppo e una diminuzione del 17% nell'adj. EBITDA, quest'ultimo colpito da un confronto difficile (4Q24 +30%).

La view degli analisti

Giudizio OUTPERFORM confermato; target ancora €12.0. I 9M hanno mostrato la capacità del management di riaccendere la crescita in tutte e tre le divisioni mantenendo livelli di redditività sopra sia le medie storiche che il target di medio-lungo termine (cioè 15%). Tuttavia, la performance di alcuni clienti nel segmento controllo del peso della divisione Nutra potrebbe rimanere volatile nei prossimi trimestri e richiederà un monitoraggio attento. Nel medio-lungo termine, rimaniamo positivi sulla storia del Gruppo, supportati dai ritorni attesi dalle espansioni di capacità sia in Nutra che in Pharma, nonché dai trend favorevoli del settore (cioè crescente outsourcing verso CDMO). Sulla base delle nostre stime riviste e delle aggiornate assunzioni DCF (tasso risk-free ridotto dal 4.0% al 3.5%, crescita terminale dal 2.5% al 2.0%), confermiamo il nostro target price basato su DCF a €12.0 (upside del 30%).