Fine Foods - Ripresa del fatturato, margini forti

Il Gruppo ha riportato un solido set di risultati, con performance superiori alle attese su tutte le principali metriche operative (+4% sui ricavi, +12% sull’Adj. EBITDA, +28% sull’Adj. net profit). Il ritorno alla crescita della top line è stato accompagnato da margini particolarmente robusti (>17% nel 2Q). FCFO e posizione finanziaria netta sono risultati leggermente inferiori alle attese, per effetto di un maggiore assorbimento di capitale circolante (+€15mn YtD).

Analisi

I risultati del primo semestre 25. I ricavi del Gruppo hanno raggiunto €128.7 milioni, in aumento del 4.8% YoY. La Business Unit Pharma (€41.6 milioni, 32.3% delle vendite) ha mantenuto un forte slancio registrando un +12.1% YoY (1Q: +13.8%, 2Q: +10.6%). La Business Unit Nutra (€71.4 milioni, 55%) è rimasta sostanzialmente stabile (-1% YoY), supportata da un rimbalzo inaspettato e temporaneo nel 2Q (+7.2% vs. -7.7% nel 1Q). La Business Unit Cosmetics (€15.7 milioni, 12.2%) è cresciuta del 15.7% YoY. Il Valore Aggiunto Industriale è aumentato del 14% a €59.2 milioni, confermando una maggiore efficienza dei costi e guidando il recupero dei margini di 3.8 pp YoY a 16.8% (rispetto alla nostra stima del 15.5%), con un picco del 17.3% nel 2Q, nonostante l'aumento dei costi del personale (1H €26.7 milioni, +14% YoY). L'EBIT rettificato è aumentato del 66.7% a €13.8 milioni (nostra aspettativa €11.8 milioni), mentre l'utile netto rettificato è più che raddoppiato a €9.7 milioni (nostra aspettativa €7.6 milioni). Il debito netto è risultato più elevato (€51.6 milioni, nostra aspettativa €48 milioni; 1.3x EBITDA LTM) aumentando di €16.4 milioni rispetto a YE24 poiché il FCFO (€7.1 milioni) è stato influenzato da un maggiore assorbimento del NWC (aumento delle scorte e dei crediti commerciali a causa della diversa distribuzione mensile delle vendite nel 2Q25 rispetto al 4Q25) ed è stato interamente eroso dagli investimenti in conto capitale (€19.8 milioni, di cui €12.6 milioni straordinari), dai dividendi (€3.4 milioni) e dai buyback (€0.2 milioni).

Outlook per FY25. Il forte backlog e i contratti pluriennali sostengono una crescita costante nonostante la volatilità trimestrale. Aperta a M&A progettate per migliorare la diversificazione del suo portafoglio Pharma in termini di formulazioni e tipi di imballaggio. La unità Pharma è supportata da una forte crescita e dagli accordi internazionali pluriennali stipulati, con l'espansione delle strutture produttive (iniziata a fine FY23) ora ampiamente completata; ispezione AIFA completata, ricavi iniziali a partire da FY26 in poi. La unità Nutra espande la capacità (acquisizione di terreni FY24, investimento iniziale in FY25), concentrandosi su servizi di alto valore per aumentare la competitività dei clienti. La unità Cosmetics è ora redditizia post-integrazione. Nuovo laboratorio R&D a Trenzano apre a settembre assumendo nuovi specialisti per meglio rispondere alle esigenze dei clienti.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime: Stiamo compensando il calo del 4% dei ricavi nella unità Nutra con un leggero miglioramento dei margini e oneri finanziari inferiori, risultando in un aumento a una cifra singola dell'EPS.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; nuovo target €12.0 (da €11.5). il 1H ha confermato una buona visibilità sul raggiungimento delle stime per l’anno in corso, nonostante il processo di riposizionamento in atto nel segmento Nutra da parte di alcuni clienti attivi nella commercializzazione di prodotti per il controllo del peso, come segnalato dal management. Questo ci spinge a essere più cauti sull’evoluzione dei ricavi FY25 (riduciamo del 4% i ricavi della BU Nutra): questo impatto è più che compensato da un lieve miglioramento dei margini e da minori oneri finanziari, con un beneficio low single digit a livello di EPS. Raccomandazione OUTPERFORM confermata, target alzato a €12.0 (da €11.5) anche a fronte di un minor WACC (riduzione equity risk premium dal 6% al 5.5%).