Fine Foods - Profittabilità record aiutata anche da riposizionamento

I ricavi del primo trimestre 2025. Il fatturato, in calo del 4% YoY, è risultato sostanzialmente in linea con le nostre attese, mentre la sorpresa positiva è arrivata dal margine, salito al 16.2% (+2.7pp YoY,+1.8pp vs nostre stime), un livello record nella storia di Fine Foods, sostenuto anche dai primi segnali di ripresa della BU Cosmetics. Adj. EBITDA, EBIT e utile netto hanno battuto le attese rispettivamente dell’11%, 15% e 5%. Il debito netto si è attestato leggermente al di sotto delle stime, a €43.7mn (1.1x). A livello divisionale, il fatturato della BU Nutra è sceso del 7.7% YoY, compensato dalla crescita della BU Pharma (+14% YoY), mentre la BU Cosmetics (-24% YoY) ha risentito della revisione del portafoglio clienti, su cui sono già state avviate azioni correttive nel trimestre.

Analisi

Tono costruttivo dalla call: il management resta fiducioso sul FY25. La crescita potrebbe non essere lineare trimestre su trimestre, ma backlog solido e contratti pluriennali sostengono le prospettive sull’anno in corso.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate. Riduciamo la crescita della BU Nutra per il 2025, stimando un incremento del 2% rispetto al precedente 6%, con un impatto limitato sui ricavi di gruppo (-2%). Questo effetto è compensato da un miglioramento del margine (+0.6pp), che ci porta ad un aumento dell’EPS del 6%. A partire dal 2026, prevediamo una ripresa più sostenuta della BU Nutra, supportata dall’espansione della capacità produttiva e da una graduale crescita della redditività.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a 11.5 euro. Il miglioramento delle stime è bilanciato da un aumento del WACC per riflettere l’incremento dell’Equity Risk premium dal 5.5% al 6%. Come indicato dal management, la crescita del fatturato — in particolare nella BU Nutra — potrebbe non essere immediatamente visibile trimestre per trimestre. Tuttavia, l’ampio portafoglio ordini e i contratti pluriennali supportano la capacità della società di mantenere i trend storici di crescita.Con mercati di riferimento in espansione a livello globale ed europeo e con trend favorevoli all’outsourcing da parte dei grandi operatori, FF è ben posizionata per guadagnare quote di mercato e sovraperformare i concorrenti. La società punta a rafforzare il proprio posizionamento nei segmenti Nutra, Pharma e Cosmetics, sfruttando sinergie e restando aperta a operazioni di M&A. Beneficia della propria scala, in quanto maggiore CDMO in Italia, della forte domanda da parte dei clienti (aumento della quota wallet), dell’espansione della capacità produttiva e della flessibilità per agire come consolidatore naturale nel settore.