FINE FOODS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Aumento della redditività e nuovi ordini alimentano l'ottimismo per il 2H

Risultati. Risultati 1H sono stati appena sotto le nostre attese (su fatturato ed EBITDA) ma marginalmente migliori su debito. I ricavi sono scesi del 4% (BU Nutra -4%, Pharma +7%, Cosmetica -22%), per riflettere il confronto sfidante con lo scorso anno, il temporaneo riallineamento degli stock di alcuni clienti già osservato nel 1Q nella BU Nutra e lo slittamento degli ordini sulla cosmetica al 2H24, a seguito del processo di riorganizzazione della BU. Tuttavia, la redditività è migliorata con un margine del 13% (1H23: 9.9%), grazie agli aumenti dei prezzi vendita, alla riduzione dell’impatto sul fatturato dei costi di acquisto delle Materie prime e dei Materiale di confezionamento e dell’energia.

Analisi

Feedback dalla call. Pietro Oriani è stato nominato nuovo CEO, mentre l'ex CEO Giorgio Ferraris collaborerà con il management team come consulente strategico per i prossimi 3 anni. Dopo la crescita straordinaria dei ricavi del 22% nel FY23, un andamento flat nel 2024 implicherebbe una crescita media annua del 10% negli ultimi due anni, in linea con la media storica di Fine Foods (CAGR dell'11%). Il target di profittabilità di almeno 15% è già stato raggiunto nel 1H dalle due BU Pharma e Nutra (margine aggregato del 15.1%, di cui Nutra BU al 16.2% e Pharma al 13.2%). La BU Pharma dovrebbe migliorare notevolmente la redditività una volta realizzato il nuovo impianto, pronto per fine 2025 (il Gruppo ha di recente aggiunto il terzo turno obbligatorio per gestire nuovi ordini con uno stabilimento quasi completamente saturo), mentre i margini della BU Cosmetics dipenderanno dai volumi di crescita dei ricavi (durante l'estate Fine Foods ha iniziato a collaborare con un grande cliente nel settore cosmetico, che si è impegnato su volumi elevati).

Variazione delle Stime

Revisione delle stime. Assumiamo una crescita flat dei ricavi per quest'anno (precedentemente +7.7%) che implica una traiettoria meno sfidante nel 2H. Per il FY25-26, ipotizziamo un’evoluzione meno impegnativa sia per la crescita dei ricavi che per la redditività. Questi aggiustamenti sono in gran parte compensati da minori oneri finanziari, con revisioni minime sull’EPS.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (OUTPERFORM) confermato; target ancora €12. Sebbene i ricavi siano influenzati da fattori temporanei che dovrebbero normalizzarsi durante l'anno, l'1H ha fornito una maggiore visibilità sulla progressione dei margini. La conferma delle attuali prospettive dovrebbe quindi consentire un certo grado di flessibilità, basato sulla visibilità dei prossimi trimestri. Fine Foods è ben posizionata per guadagnare quote di mercato e superare i concorrenti, avendo cresciuto notevolmente più velocemente dei suoi mercati finali principali nell'ultimo decennio. Gode di solidi trend operativi sfruttando la sua massa critica come il più grande CDMO italiano, nonché di una domanda dei clienti altamente visibile e duratura (aumento della quota di portafoglio), capacità aggiuntiva garantita attraverso investimenti e la capacità di cogliere ulteriori opportunità di M&A per asset di qualità in mercati adiacenti o di agire come aggregatore naturale.

Stime dei principali dati finanziari