FINE FOODS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio forte dell'anno; Margine record nonostante una top-line piatta

Risultati 1Q24. I risultati del 1Q24 sono stati sostanzialmente in linea, mentre l'EBITDA rettificato e l'utile netto sono stati rispettivamente dell'11% e del 15% migliori delle nostre stime. La volatilità di questo trimestre (linea superiore piatta) è stata il risultato di un confronto impegnativo con l'anno scorso (quando la divisione Pharma BU è cresciuta del 42% e la divisione Nutra BU del 38%) e di un certo de-stocking dopo un 4Q molto forte. Pertanto, riteniamo sia meglio guardare alle tendenze annualizzate per ottenere un quadro più affidabile delle tendenze operative. D'altra parte, l'azienda ha registrato un impressionante margine del 13,5% (la nostra previsione era del 12,2%), superiore ai livelli storici a seguito di una diminuzione dei costi delle materie prime, dell'imballaggio e dell'energia sul fatturato e di un miglioramento progressivo dell'efficienza organizzativa. Il debito netto si è attestato a €43,6 milioni (la nostra previsione era di €45,0 milioni), invariato rispetto a YE23 a seguito di un solido CFO (€5,6 milioni, la nostra previsione era di €4,4 milioni) interamente assorbito da CapEx (€5,5 milioni) e riacquisti (€0,1 milioni).

Analisi

Analisi. Le vendite della divisione Pharma BU (€17,6 milioni) sono cresciute del 5% rispetto ai livelli eccezionali dell'anno scorso (1Q23: +42%, FY23: +24%); le vendite della divisione Nutra BU (€39,8 milioni) sono leggermente diminuite (1Q: -2,1%) a causa della dura base di confronto; la divisione Cosmetics BU è rimasta piatta QoQ e YoY dopo diversi trimestri di ristrutturazione. Il margine è superiore alle medie storiche (1Q: 13,5%, +1,4pp YoY, +2,2pp QoQ) a seguito di un migliore assorbimento dei costi fissi e, in particolare, dei costi variabili rimasti sotto controllo, le materie prime sono arrivate a circa il 58,6% delle vendite nette (-1,5pp YoY) mentre i costi energetici a circa l'1pp erano in linea con la media storica. Il NWC è sotto controllo (19,3% delle vendite nette, -3,1pp YoY, +0,2% QoQ) con un assorbimento molto limitato (€-2,6 milioni).

Confermato l'outlook positivo. le tendenze storiche di crescita del fatturato e di miglioramento del margine dovrebbero continuare nei prossimi trimestri. Nonostante il contesto macroeconomico incerto e i temporanei cambiamenti nella gestione delle scorte dei clienti, il mercato è in crescita e l'azienda è impegnata ad aumentare la quota di mercato in tutti i segmenti.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono invariate. Guardando alle nostre attuali stime FY24 (crescita della linea superiore del 7,7%, margine del 12,0%), i risultati del 1Q implicherebbero una crescita della linea superiore del 10,4% e un margine dell'11,5% per il resto dell'anno, che riteniamo possa essere raggiunto comodamente, soprattutto se i prezzi dell'energia rimangono sotto controllo.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target ancora a €12, stime invariate. Nonostante una linea superiore piatta dovuta a fattori temporanei che dovrebbero normalizzarsi nel corso dell'anno, il primo trimestre ha fornito una maggiore visibilità sulla progressione dei margini. Dopo un solo trimestre, tuttavia, potrebbe essere troppo presto per caratterizzare questa eccezionale redditività come strutturale per il futuro. La probabile conferma del consenso attuale dovrebbe quindi includere un certo grado di flessibilità, basato sulla visibilità dai prossimi trimestri. FF è ben posizionata per guadagnare quote di mercato e sovraperformare i concorrenti, essendo cresciuta notevolmente più velocemente dei suoi mercati di riferimento principali nell'ultimo decennio. Gode di solidi trend operativi grazie alla sua massa critica come il più grande CDMO italiano, nonché a una domanda dei clienti altamente visibile e di lunga durata (aumento della quota di portafoglio), capacità aggiuntiva assicurata tramite investimenti, e alla capacità di cogliere ulteriori opportunità di M&A per asset di qualità in mercati adiacenti o di agire come aggregatore naturale.

Stime dei principali dati finanziari