FINE FOODS - Analisi Fondamentale

Performance 1H: risultati contrastanti, prospettive rassicuranti per l'intero anno

I risultati del primo semestre hanno superato le nostre aspettative (aumento del fatturato del 4%, EBITDA rettificato +1%, EBIT rettificato -0,2%), nonostante le tendenze altalenanti e volatili del secondo trimestre. Ciò è stato dovuto a una riorganizzazione della divisione Cosmetici che ha influenzato tutte le linee di bilancio (diminuzione delle vendite per la chiusura di una linea non strategica, diluizione del margine EBITDA al 7,5% a causa dei costi di ristrutturazione, riduzione dell'EBIT in parte a causa di un deterioramento del goodwill), ma riteniamo che ciò non metta a rischio la traiettoria di miglioramento complessiva nel secondo semestre. Le prospettive per l'intero anno 2023 sono state confermate, con segnali positivi sulle attuali operazioni commerciali ("la direzione è relativamente fiduciosa nel miglioramento del margine alla luce dei risultati ottenuti nel periodo successivo alla fine del primo semestre"). Notiamo inoltre che la divisione Farmaceutica dovrebbe crescere significativamente grazie a un importante accordo pluriennale siglato con un grande cliente internazionale, che richiederà un ampliamento dello stabilimento produttivo (circa 30 milioni di euro di investimenti in due anni).

Punti di forza e criticità

(+)Forte crescita del fatturato (+26,7%) trainata dal settore Alimentare (32,8%) e Farmaceutico (+35%), che ha quasi completamente superato le difficoltà derivanti dall'ambiente esterno;

(-) Cosmetici: diminuzione delle vendite per la cessione di una linea di business non strategica. L'EBIT del Gruppo è stato influenzato da un deterioramento del goodwill di 4,4 milioni di euro su Pharmatek.

(-) Margine EBITDA rettificato più debole al 9,9% nel primo semestre (1° trimestre: 12,1%, 2° trimestre: 7,5%): la diluizione del margine trimestrale è principalmente attribuibile alla riorganizzazione delle attività cosmetiche, aggravata dai maggiori costi del personale e dell'energia (impatto di circa 0,6 punti percentuali sul margine);

(+) Solidità finanziaria della società madre FF (esclusi i Cosmetici): vendite per 110,2 milioni di euro (+33,5%), EBITDA per 12,2 milioni di euro (+71,5% YoY), con un margine del 11,1% (Farmaceutico 12,1%, Alimentare 10,6%), in aumento del 2,5 punti percentuali rispetto all'anno precedente.

(+) Cessazione della gestione del portafoglio con un istituto di credito primario (valore equo: +1,7 milioni di euro nel primo semestre 2023), che ha mostrato un'estrema volatilità nei trimestri precedenti (valore equo: -5,8 milioni di euro nell'anno fiscale 2022).

(+/-) Debito netto in linea con le aspettative a 57,8 milioni di euro (previsione: 60,7 milioni di euro), con un significativo assorbimento del capitale circolante netto (-16 milioni di euro nel primo semestre).

Stime e Valutazione

Abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime per il fatturato del 2023-2025 di circa il 5%, compensato in larga misura da una riduzione del margine di circa lo 0,5% rispetto alle stime precedenti. Ora prevediamo un margine del 11% nel 2023 (in linea con il primo semestre per la società madre FF), implicando un recupero più sostenibile nel secondo semestre (ora circa 11,9%, rispetto al 13,3% precedente). La revisione delle stime del conto economico ha un impatto sostanzialmente neutro sull'EPS rettificato.

La raccomandazione di OUTPERFORM è confermata, con un target price di 12,7 euro. A seguito della riorganizzazione del settore Cosmetici, il secondo trimestre si è rivelato un periodo molto volatile che non dovrebbe essere considerato un indicatore delle future tendenze, mentre accogliamo con favore le indicazioni della direzione sulle attuali operazioni commerciali, che aumentano la visibilità per il resto dell'anno. Confermiamo quindi la nostra visione positiva sul titolo: una ripresa accelerata della crescita nei prossimi mesi, alimentata dal recupero continuo delle attività e dai minori costi energetici, potrebbe rinnovare l'interesse per la storia aziendale e consentire al titolo di beneficiare di una significativa rivalutazione nel breve termine, anche senza alcun miglioramento sostanziale delle aspettative attuali.

FF è ben posizionata per superare i concorrenti, avendo registrato una crescita notevolmente più rapida rispetto ai suoi mercati di riferimento nel corso dell'ultimo decennio. Beneficia di una solida tendenza operativa grazie alla leva della sua massa critica come il più grande CDMO italiano, nonché alla domanda dei clienti altamente visibile (che si traduce in relazioni durature e una quota di portafoglio in aumento), capacità aggiuntive garantite attraverso investimenti e la possibilità di cogliere ulteriori opportunità di fusione e acquisizione per asset di qualità in mercati adiacenti o di agire come aggregatore naturale.