Fincantieri - Portare alla Luce il Valore Nascosto Sottomarino

L'istituzione di una divisione Underwater ben definita e l'annuncio degli obiettivi correlati hanno confermato che, nonostante il rally del prezzo delle azioni del mese scorso, c'è ancora valore non sfruttato nella valutazione di mercato di Fincantieri. Continuiamo a considerare Underwater una delle principali catalyst a medio-lungo termine per la storia azionaria, data la posizione favorevole di Fincantieri in un mercato che rappresenta già una svolta per la sicurezza nazionale, la generazione di energia, l'osservazione ambientale e le comunicazioni sottomarine. Il segmento Underwater ha già raggiunto il 28% del nostro SOP grazie al multiplo ~15x EV/EBITDA assegnato al business. Dato che l'EBITDA di gruppo è attualmente valutato a ~€9x, riteniamo che il raggiungimento degli obiettivi annunciati possa portare a un incremento del multiplo di valutazione complessiva del Gruppo. Tuttavia, la nostra valutazione aggiornata non offre attualmente alcun potenziale di upside al prezzo delle azioni. Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL, pur monitorando ulteriori sviluppi, con un occhio particolare a nuovi ordini significativi nel settore Naval, e siamo pronti ad adottare una posizione più positiva.

Analisi

Ben posizionati per guidare l'innovazione Underwater. Presentando la sua nuova strategia Underwater, Fincantieri ha cercato di posizionarsi come leader nella trasformazione della tecnologia sottomarina. L'obiettivo è offrire soluzioni integrate su un ampio spettro di applicazioni, tra cui difesa, sicurezza delle infrastrutture, energia offshore, acquacoltura e estrazione mineraria sottomarina, sottolineando ancora una volta come la sfera sottomarina sia una fonte indispensabile di valore futuro. Questo sarà realizzato attraverso il nuovo hub tecnologico Underwater, che integra e mette a fattor comune le varie capacità di Fincantieri, incluse le ultime acquisizioni effettuate in questo ambito.

Obiettivi di divisione migliori del previsto aprono la strada a stime di gruppo riviste al rialzo. Nel 2024, le soluzioni Underwater hanno rappresentato il ~4% dei ricavi totali del gruppo. Si prevede che questa quota raddoppi all'8% nel 2027, con un'espansione annua di ~50bp nel margine EBITDA. Più in dettaglio, i ricavi FY25/26/27 sono previsti a ~€660/€720/€820 mln; l'EBITDA a ~€115mn/€130/152mn, per margini rispettivamente del 17.4%/18.0%/18.5%. Il CAGR dei ricavi FY25-27 è previsto all'11.3%, con un CAGR EBITDA del 15%.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo allineando le nostre stime Underwater ai nuovi obiettivi annunciati. Per il FY25, confermiamo la nostra stima complessiva dei ricavi, combinando un maggiore contributo Underwater con stime inferiori per Naval, ES&I e Offshore. Per il FY26/27, i nuovi obiettivi Underwater suggeriscono un aumento di ~1% nelle stime di ricavo complessivo del gruppo. Questo spostamento nell'accrescimento del margine ha portato a un aumento del EBITDA FY25/26/27 del 0.9%/3.8%/3.2%. Inoltre, un contributo crescente dal business Underwater con alta conversione di cassa ha comportato un lieve miglioramento nelle stime di NFP.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; target €13.8 (da €11.2). La nostra valutazione aggiornata, basata sulla media semplice di un SOP e di un multiplo storico EV/EBITDA, porta a un valore equo di €13.8. Stiamo adeguando il nostro TP di conseguenza, e dato il limitato ribasso rispetto al prezzo attuale delle azioni, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL. Notabilmente, stiamo introducendo un premio del 15% rispetto al multiplo medio storico a 10 anni di Fincantieri grazie all'ambiente di mercato favorevole, ai progressi migliori del previsto sul Piano Strategico (probabilmente raggiunti con un anno di anticipo), e all'evoluzione della compagnia, specialmente nel suo focus su business ad alto margine e alta conversione di cassa come Naval e Underwater.