FINCANTIERI - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q/1H23

Fincantieri ha presentato i risultati del 2Q/1H23, in linea con le aspettative. I ricavi nel 2Q23 sono stati di €1.9 miliardi, in linea con la nostra stima di €1.87 miliardi e in aumento del 4% YoY/8% QoQ. L'EBITDA è stato di €98 milioni (rispetto alla nostra stima di €95 milioni), con una redditività aumentata al 5.1% dal 4.9% nel 1Q23 (il confronto con il 2Q22 non ha senso in quanto avevano riportato un EBITDA negativo). Nel 1H23, l'azienda ha riportato un utile netto di € -20 milioni (€3 milioni corretti), migliore della nostra stima di € -73 milioni (€ -33 milioni) grazie a minori D&A e oneri finanziari. Il NFP è stato in linea a €2.8 miliardi, migliorando QoQ da €2.9 miliardi.

Performance per divisione

Per divisione: i ricavi della costruzione navale sono stati di €1.54 miliardi (in calo del 4% YoY), con un EBITDA di €104 milioni (rispetto alla nostra stima di €86 milioni); la redditività è stata migliore del previsto al 6.7%, migliorando dal 5.% nel 1Q23. I ricavi offshore sono stati di €244 milioni (+25% YoY), con un EBITDA di €10 milioni (in linea) e il margine leggermente migliorato dal 3.8% nel 1Q al 4.2%. I ricavi di Equipment, Systems & Infrastructure sono stati di €274 milioni (in aumento del 64% YoY), con un EBITDA di € -3 milioni (rispetto alla nostra stima di €11 milioni), con il progetto del terminal di Miami che continua a impattare negativamente il segmento.

Guidance 

La guidance FY rimane invariata. FCT ha ribadito la guidance FY per i ricavi a ~€7.6 miliardi, un margine EBITDA di ~5.0% e un leverage di 7.0x -7.5x (le nostre stime / consenso sono allineate alla guidance). Durante la conference call, la direzione ha chiarito che le loro ipotesi sui costi (e in particolare le materie prime) sono rimaste invariate nonostante l'ultimo calo dei prezzi perché l'ambiente era ancora molto volatile. Hanno anche ribadito la guidance sugli oneri finanziari FY e D&A (significa che aumenteranno nel 2H rispetto al 1H), quindi la nostra stima di fondo rimane invariata nonostante le cifre inferiori alle attese nel 1H23.

Prospettive future e valutazione

Parlando della performance del segmento Infrastructure, la direzione si aspetta un miglioramento una volta completato il progetto del terminal di Miami (2024); nel frattempo, stanno ancora raccogliendo nuovi ordini in quanto stanno "alimentando" il business con piccoli progetti di alta qualità focalizzati su nicchie specifiche dove FCT ha competenze. Infine, parlando del segmento Naval, si prevede presto un annuncio da parte della Grecia sul vincitore dell'appalto da €1.5 miliardi per la costruzione di 3 corvette. Per quanto riguarda le recenti voci su TKMS, l'AD ha ribadito che l'obiettivo è in definitiva rafforzare la partnership commerciale tra le due aziende ma non ha fornito ulteriori commenti. A lungo termine, la strategia di FCT si basa su azioni strategiche solide e chiare, alcune delle quali potrebbero contribuire significativamente alla crescita del business negli anni a venire, anche oltre l'orizzonte del piano. Tuttavia, rimangono preoccupazioni sui potenziali rischi di esecuzione che potrebbero sorgere in futuro e sulla generazione di cassa che rimarrà debole nei prossimi anni. La visibilità sul lato positivo e le performance migliori del previsto rispetto agli obiettivi del piano è bassa, ma una consegna di successo nei prossimi trimestri potrebbe cambiare le cose. Il leverage dell'azienda rimarrà molto alto per un po' di tempo, gravando significativamente sulla valutazione e rendendo il titolo poco attraente a nostro avviso.