Fila - Previsione di solida generazione di cassa nel quarto trimestre

Crescita organica dovrebbe rimanere positiva nel 4Q. Ci aspettiamo che i ricavi del 4Q abbiano raggiunto €123 milioni, con una crescita organica LfL del +2% su base annua, compensata in gran parte da un impatto negativo del cambio del -7%, particolarmente in C&SA. Questo è stato principalmente guidato dalla forte svalutazione del peso messicano, aggiungendosi al già debole peso argentino, insieme alla graduale svalutazione del real brasiliano. Per l'FY24, stimiamo che la svalutazione del cambio in C&SA abbia avuto un impatto negativo sul fatturato di ~€17mn, nonostante una crescita organica che assumiamo all’+8% (cioè €7mn). In altre regioni, ci aspettiamo che sia l’Europa che il Nord America abbiano ottenuto una crescita organica low single digit. Complessivamente, ci aspettiamo che i ricavi totali abbiano raggiunto €616mn nell'FY24, ~2% sotto le stime precedenti, e circa stabili su base annua a tassi di cambio costanti (-1%), in linea con la guidance aziendale.

Analisi

Il FCFE potrebbe essere più forte. Nonostante una leggera revisione dei ricavi, stiamo mantenendo invariata la nostra stima di adj. EBITDA per l'FY24, poiché riflette già una posizione conservativa sul 4Q, che tipicamente contribuisce in misura limitata al dato annuale. Ci aspettiamo che l’adj. EBITDA pre-IFRS 16 sia a €102 milioni (margine 16.6%), in crescita del +6% su base annua LfL, in linea con la guidance aziendale, implicando €8 milioni (margine 6.5%) nel 4Q, che dovrebbe beneficiare di una base di confronto più semplice, particolarmente in Europa, che aveva subito una forte contrazione nel 4Q23. Sul lato positivo, ci aspettiamo un buon FCFE, supportato da minori investimenti e dinamiche migliorate di WC. Di conseguenza, alziamo la nostra assunzione per l’FY a €52 mn (da €45mn), sopra il limite superiore del range di guidance di €40-50mn. Inoltre, includiamo la vendita del 4.6% della partecipazione in DOMS (al netto delle tasse) per ~€81 mn nel nostro modello, portando a un debito netto adj. di €141mn previsto per la fine dell’anno 2024, o ~1.4x adj. net debt/EBITDA.

Variazione nelle stime

Ritoccando le stime per il FY25/26. Stiamo adottando una prospettiva più conservativa sul FY25/26, riducendo la nostra stima di ricavi del 3%, il che si traduce in una revisione simile al nostro adj. EPS, supportato da minori oneri finanziari ma parzialmente compensato da entrate ridotte dalla partecipazione in DOMS (ora al 26%). In termini di flusso di cassa, continuiamo ad ipotizzare un FCFE annuale nel range di €40-50mn, in linea con il target dato all'ultimo CMD. Sui dividendi, assumiamo un payout del 25% nei prossimi tre anni, senza considerare alcuna potenziale remunerazione aggiuntiva per gli azionisti nonostante l'azienda abbia indicato come possibile opzione dopo la vendita parziale della sua partecipazione in DOMS.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €14 confermato. Stiamo aggiornando la nostra valutazione SOP, incorporando: (i) un multiplo equo EV/adj. EBITDA di 5.0x alle nostre stime FY25E per FILA standalone; e (ii) uno sconto del 30% sul prezzo di mercato di DOMS per la partecipazione del 26% detenuta da FILA. Come risultato, confermiamo il nostro target price a €14 p/s, mantenendo la nostra visione positiva sul titolo. Nonostante le potenziali difficoltà derivanti dalla diminuzione dei tassi di natalità, particolarmente in Europa, crediamo che un rerating sia probabile, supportato dalla continua riduzione del debito e dalla continua generazione di FCFE.