Fila - Margini resilienti e forte FCF compensano la crescita debole

Nonostante una crescita organica più debole nel quarto trimestre, FILA ha dimostrato una maggiore resilienza sia nei margini che nella generazione di cassa, superando le nostre stime e quelle di consenso. Guardando al futuro, il management ha ribadito la sua guidance per il FY25, mantenendo fiducia nel miglioramento della profittabilità. Al momento, ci sono poche preoccupazioni per i potenziali dazi USA, con l'azienda pronta ad adattare la sua struttura dei costi, se necessario, e considerando il trasferimento di parte della sua produzione dal Messico all'India come un'alternativa fattibile. In Nord America, FILA prevede un forte primo trimestre del 2025, supportato da un confronto più facile a causa delle inefficienze temporanee causate dal rollout di SAP nel primo trimestre del 2024 e i benefici derivanti da una buona visibilità per il secondo e terzo trimestre, alimentati da indicazioni incoraggianti dalla campagna diretta alle scuole. Per quanto riguarda DOMS, FILA potrebbe esplorare un' ulteriore riduzione della sua partecipazione attuale (dal 26% al 20%), anche se non nel breve termine, poiché la priorità principale continua a essere massimizzare le sinergie tra le due aziende, con FILA che inizierà a promuovere i prodotti DOMS in Europa nel 2025 e nel mercato USA nel 2026. Considerando i risultati complessivi e l'outlook invariato, ribadiamo la nostra posizione positiva sul titolo e manteniamo il nostro target price di €14 per azione. Apprezziamo la solida riduzione del debito ottenuta negli ultimi due anni e la capacità dell'azienda di generare cassa.

Analisi

Una crescita organica più bassa, ma margini migliori nel quarto trimestre. I ricavi sono stati di €119 milioni (-8.1% su base annua, -5.8% su base organica, -2.8% effetto cambio negativo), inferiori del 3% rispetto alla nostra stima. C&SA e NA sono le regioni che hanno mostrato il rallentamento maggiore (-12% e -6% su base organica su base annua rispettivamente), principalmente a causa di incertezze macro e di un focus continuo su prodotti con margini più elevati, mentre l'Europa è stata la più resiliente (-2% su base annua), sebbene con una performance più debole nel Regno Unito. L'EBITDA adjusted pre-IFRS16 è stato di €8.9 milioni, con un margine del 7.5% (rispetto alla nostra stima del 6.5%), in aumento del 34% su base annua (5.1% nel quarto trimestre del 2023), che ha anche beneficiato di una base di confronto più facile, particolarmente in Europa (€3.7 milioni rispetto a €1.2 milioni nel quarto trimestre del 2023). L'EBIT adj. è più che raddoppiato su base annua a €5.7 milioni (€2.5 milioni nel quarto trimestre del 2023).

Un FCFE forte oltre la guidance della società, DPS €0.80. Ancora buone notizie sul cash flow, con un FCFE adj. per l'anno fiscale 2024 a €68 milioni (€67 milioni nel quarto trimestre), superiore alla guidance della società, portando ad un miglioramento del debito netto adj. pre-IFRS16 a €125 milioni (€262 milioni alla fine del terzo trimestre del 2024), meglio della nostra stima di €141 milioni, beneficiando di una buona gestione del capitale circolante, minori spese in conto capitale e la recente cessione di una partecipazione del 4.6% in DOMS per circa €81 milioni. Di conseguenza, l'indebitamento finanziario è passato da 1.7x alla fine dell'anno fiscale 2023 a circa 1.1x alla fine dell'anno fiscale 2024. L'azienda ha annunciato un dividendo di €40.8 milioni (€0.80 per azione) ben al di sopra della nostra stima di €0.208, che non includeva ancora il dividendo straordinario a seguito della vendita parziale di DOMS.

L'outlook per l'anno fiscale 2025 è confermato sotto le condizioni attuali sui dazi. Il management mira a raggiungere: i) una crescita organica low single digit; ii) margini migliorati, con una crescita dell'EBITDA adj. a mid single digit; iii) un FCFE di €40-50 milioni; iv) un payout ratio dei dividendi tra il 20% e il 40%.

Variazione nelle stime

Rafinamento delle stime. Considerando i risultati del quarto trimestre del 2024 e l'outlook per l'anno fiscale 2025, lasciamo sostanzialmente invariate le stime per le entrate e l'EBITDA adj. per il 2025/26. Stiamo stabilendo la nostra stima per il FCFE dell'anno fiscale 2025 verso il limite superiore del range di guidance, includendo nella nostra stima il dividendo straordinario appena annunciato, con un debito netto adj.  pre-IFFR16 proiettato a €117 milioni nel 2025.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €14.0.