FILA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solida crescita dei margini. Confermata la guidance per l'anno fiscale.

FILA ha rilasciato un set di risultati del secondo trimestre molto positivi, con margini superiori alle aspettative, portando a un sano aumento del risultato netto, beneficiando positivamente da minori spese per interessi e dal contributo dell'associata DOMS. Le vendite nette sono rimaste quasi stabili su base annua, ma mostrano un forte miglioramento sequenziale, con una significativa ripresa nel mercato statunitense. La guidance per l'anno fiscale è stata confermata su ricavi stabili, un aumento a cifra singola media dell'EBITDA e un FCFE di €40-50mn. Ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo, lasciando invariato il nostro TP di €13,0, derivante dall'aggiornamento dell'analisi SOP.

Analisi

Forte ripresa in NA, Europa nuovamente resiliente. I ricavi sono rimasti quasi invariati su base annua (-0,8%) a €202mn (-0,4% organico), in linea con la nostra stima di €201mn, come previsto, trainati da una significativa ripresa in Nord America (-3% org), migliorando gradualmente dalla temporanea interruzione della logistica a marzo con l'introduzione del modello SAP EWM. Come anticipato, l'Europa ha mostrato un trend organico positivo per il secondo trimestre consecutivo (+2% YoY), capitalizzando sulla tendenza al riassortimento già visibile nel 1Q. La crescita organica in C&SA è stata del +5%, con l'aumento su base annua completamente compensato da un ForEx sfavorevole (in particolare dalla svalutazione del peso argentino).

I margini hanno superato le aspettative. L'EBITDA rettificato pre-IFRS16 è stato pari a €46,1mn (+12,4% YoY, 5% sopra la nostra stima di €44,0mn/21,8% di margine), con un margine del 22,9% (circa +270bp YoY) grazie a un mix di prodotti migliore, con l'azienda che si concentra su margini di prodotto più elevati, mentre l'impatto del prezzo è stato quasi trascurabile. La redditività è recuperata più fortemente negli Stati Uniti, con un margine del 25,7% (21,1% nel 2Q23), insieme a una significativa espansione in Europa, margine del 20,0% (18,5% nel 2Q23) nonostante le perdite in Russia (-€0,3mn). L'utile netto rettificato è stato di €26mn (+11% YoY) e superiore alla nostra stima di €21,9mn, beneficiando chiaramente di minori oneri finanziari. Il FCFE è stato positivo a €8mn nel 2Q24, portando il debito netto pre-IFRS16 a €306mn, in linea QoQ, inclusi i €6mn di pagamento dei dividendi.

i) La guidance per l'anno fiscale 2023 è stata confermata, puntando ancora a ricavi stabili, con l'EBITDA rettificato previsto in aumento a cifra singola media, così come il FCFE confermato nella gamma di €40-50mn.

ii) La visibilità sulla campagna di ritorno a scuola è ancora limitata, ma il momentum positivo sul portafoglio ordini continua in NA e in Europa.

iii) Il NWC è stato impattato nel 2Q da un effetto temporaneo su Dixon US (+€4mn); tuttavia, si prevede che rimanga quasi stabile entro la fine dell'anno.

iv) Il CMD è programmato per il 12 novembre, con l'obiettivo di fornire un aggiornamento sul business di FILA, sulla strategia e sulla guidance finanziaria a medio/lungo termine.

Variazione nelle Stime

Basandoci sui trend del secondo trimestre e sulla conferma della guidance per il 2024, stiamo aumentando le nostre attese sulla marginalità, alzando il nostro EBITDA del 3% e l'EPS rettificato del 3% per l'anno fiscale 2024.

La Nostra View

Crediamo ancora che il mercato non rifletta adeguatamente il valore di DOMS (ovvero il 30,6% attualmente vale più della capitalizzazione di mercato totale di FILA). FILA continua a essere scambiata a una valutazione molto bassa (3,3x EV/EBITDA rettificato pre-IFRS16, 2,6x P/E sul residuo, assumendo ancora uno sconto di holding su DOMS), per un'azienda che gode di un rendimento FCF del 10%. Consideriamo la nuova guidance abbastanza conservativa a livello di EBITDA, poiché implica un EBITDA piatto nel 2H, considerando anche una base di confronto che dovrebbe diventare più facile. Aggiorniamo la nostra valutazione SOP, applicando un multiplo di 5,5x su FILA (dal precedente 6x) e la partecipazione del 30,6% in DOMS con uno sconto di del 30% (dal 20%). Ribadiamo il nostro rating OUTPERFORM e il TP di €13,0.

Stime dei principali dati finanziari