FILA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Orientamento sul miglioramento dei margini e conferma dell'FCF

Vendite diminuite -9% YoY, Spagna ancora debole, e un'Italia che accelera. Le vendite del 1Q di FILA sono state colpite dal lancio di EWM SAP in Nord America. I ricavi core sono stati di Eu132mn, in calo dell'11,3% YoY (- 7,8% organico, e - 3,5% a causa del FC negativo), il 7% in meno rispetto ai nostri €142mn/ -5%, principalmente a causa delle minori prestazioni in Nord America (Eu57mn, - 21% organico), pesantemente influenzate dal lancio programmato di SAP EWM che è terminato a marzo. L'introduzione di questo modulo ha generato un impatto temporaneo e una tantum sulla logistica; tuttavia, l'azienda statunitense stava crescendo del +6% YTD a partire da febbraio '24 e è tornata a crescere ad aprile. Da un lato positivo, l'Europa (Eu52mn) è leggermente cresciuta organicamente dopo cinque trimestri di crescita negativa caratterizzata da un forte de-stocking tra i clienti. Il Centro e Sud America (Eu19mn) hanno registrato, come previsto, la più alta crescita organica (+19%), completamente compensata da movimenti FX negativi e in particolare dalla svalutazione del peso argentino. I ricavi in Messico hanno continuato a crescere a doppia cifra.

Analisi

Buon rilascio sui margini. L'EBITDA adj. pre -IFRS16 era di Eu18.5mn ( -2.3% YoY, - 1.4% a FX costante, e 4% sotto i nostri Eu19mn/13.6% di stima del margine), con un margine del 14.1% (12.8% nel 1Q23), guidato da un miglior mix di prodotti in Europa, (14.4% di margine vs. 13.0% nel 1Q23) e la continua ripresa dell'efficienza in NA (16.1% vs. 14.2%); l'utile netto adj. pre -IFRS16 era di Eu7.1mn (quasi raddoppiato rispetto a Eu3.7mn nel 1Q23), beneficiando positivamente da un minor interesse netto sul debito, e non incorporando il reddito dalla partecipazione di minoranza in DOMS (che stimiamo a c.Eu1mn), poiché i risultati finanziari non sono ancora stati resi pubblici. L'OpCF era negativo a - Eu31mn, mentre il debito netto adj. pre-IFRS è arrivato a c.Eu300mn, in aumento rispetto a Eu230mn a 23YE a causa del cash burn stagionale WC ( -Eu50mn) e del pagamento del dividendo straordinario di Eu29.4mn.

Outlook sui margini ed FCFE confermati. L'azienda ha leggermente ridotto le sue previsioni di ricavi da un aumento di un singolo cifra bassa a una tendenza YoY stabile a causa dell'impatto una tantum del modulo EWM in NA, mentre conferma il miglioramento dei margini e il raggiungimento del FCFE nella gamma Eu40 -50mn. La direzione è fiduciosa di recuperare parzialmente i ricavi persi in NA, e rimane abbastanza positiva sulla campagna back-to-school negli Stati Uniti (lancio di SAP intenzionalmente condotto a marzo), ma anche sul mercato europeo (tendenza positiva delle vendite anche ad aprile), poiché i clienti hanno de-stoccato pesantemente nel 2023, e ora devono ricostruire le scorte. 

Variazione nelle Stime

Aggiornamenti sulle stime. Considerando l'1Q24 e l'aggiornamento delle previsioni per l'FY24, abbiamo leggermente ridotto le nostre stime sul fatturato del 2% (presumendo un fatturato praticamente piatto nell'FY24), mentre manteniamo le nostre stime sull'EBITDA sostanzialmente invariate. L'EPS è ridotto del 2% in media.

La Nostra View

Confermiamo il Giudizio INTERESSANTE, nuovo TP a €13 (da €11.9). Crediamo ancora che l'attuale prezzo delle azioni non rifletta adeguatamente il valore di FILA, poiché la partecipazione del 30,6% in DOMS (valore c. Eu370mn) rappresenta c. l'83% della capitalizzazione di mercato di FILA. Infatti, FILA ex -DOMS è attualmente scambiata a valutazioni molto non impegnative (3.9x EV/adj. EBITDA e 4.1x P/E sullo stub), per un'azienda che gode di un rendimento FCF del 10%. Aggiorniamo i nostri criteri di valutazione SOP (6x EV/EBITDA FY24E per FILA, e la partecipazione in DOMS con uno sconto del 20% rispetto al prezzo di mercato attuale) che danno un nuovo TP a Eu13 (da Eu11.9) e ci permettono di ribadire il nostro giudizio INTERESSANTE sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari