FILA - ANALISI FONDAMENTALE

Performance finanziaria del 4Q

Nonostante un rallentamento rispetto ai primi nove mesi dell'anno, ci aspettiamo che la crescita del fatturato di FILA sia rimasta solida nel 4Q. La società dovrebbe pubblicare un buon risultato di crescita del fatturato, atteso a €169 milioni (+8% YoY, di cui circa il 3% organico), grazie all'aiuto di un vento di coda valutario. Ci aspettiamo che l'Asia (in particolare l'India) sia stata la regione a più rapida crescita e che abbia superato i €37 milioni di fatturato (ovvero +56% YoY), aumentando quindi l'incidenza sulle vendite totali (al 17% per FY22E, rispetto al 10% per FY21). Tuttavia, ci aspettiamo che il fatturato organico del 4Q sia diminuito in Europa (stimato a €50 milioni, -7% YoY) e in Nord America (stimato a €64 milioni, +1% YoY, di cui -10% organico), a causa della continua riduzione significativa del consumo globale e di una più difficile comparazione YoY nel settore delle belle arti.

Pressione sui margini

La pressione sui margini dovrebbe continuare nel 4Q, come indicato dalla società nella conference call del 3Q. Ci aspettiamo che l'aumento dei prezzi applicato a giugno/luglio non abbia compensato l'inflazione dei costi delle materie prime e dei trasporti. Tuttavia, il riequilibrio del mix di fatturato verso le regioni a basso margine (India e Messico in aumento, Nord America ed Europa in diminuzione) e segmenti (Scuola e Ufficio in aumento, Belle Arti in diminuzione) dovrebbe aver colpito i tassi di redditività, con un adj. EBITDA pre-IFRS16 stimato a €15,9 milioni nel 4Q (margine al 9,5%), in calo rispetto ai €18,1 milioni del 4Q21 (margine al 11,5%). Ciò dovrebbe aver portato l'EBITDA pre-IFRS16 annuale a €111 milioni, circa il 1% in meno rispetto ai €113 milioni previsti in precedenza.

Flusso di cassa nel 4Q

Ci aspettiamo un leggero aumento del free cash flow nel 4Q, grazie a una gestione delle scorte migliorata e a una riduzione più rapida del previsto del debito netto adj. (stimato a €363 milioni, rispetto alla nostra precedente stima di €371 milioni).

Stime per il futuro e valutazione

Abbiamo apportato alcune modifiche alle stime per FY23/24, con una riduzione media di 12 bps del margine EBITDA. Nel complesso, ci aspettiamo che il margine si stabilizzi a partire dal 1Q23, poiché i nuovi aumenti dei prezzi (dal 4% al 6%) dovrebbero essere efficaci da gennaio 2023, insieme a una normalizzazione dei costi di trasporto. Confermiamo la nostra valutazione "Outperform" sul titolo e il nostro target price di Eu9.0, che implicherebbe un EV/EBITDA adj. pre-IFRS16 di 7,0x, un P/E adj. di 10,3x e un rendimento FCF del 7,1%. Riteniamo che il titolo sia attualmente scambiato a multipli non esigenti, ben al di sotto dei livelli pre-Covid e della media storica quinquennale.