Fila - Adottando una visione più conservativa in un clima incerto

Il 1Q ha mostrato una crescita del fatturato leggermente inferiore rispetto alle aspettative, compensata da un solido miglioramento dei margini. La società ha confermato la sua guidance, nonostante l'incertezza crescente, in particolare riguardo alle tendenze dei consumatori in NA, dove i clienti principali adottano un approccio di "wait and see" e sono meno propensi a ricostituire le scorte. In questo aggiornamento, assumendo un possibile rallentamento della domanda nel mercato statunitense e tassi di cambio più deboli, stiamo riducendo le nostre stime del 6% sull'EBITDA. Pur continuando ad apprezzare il forte deleveraging raggiunto negli ultimi anni, in attesa di maggiore visibilità sulle stime e in assenza di catalyst a breve termine, adottiamo una visione più conservativa sul titolo, passando il nostro rating a NEUTRAL (da BUY) e riducendo il nostro TP a 13€ (da 14€) in seguito a un aggiornamento della nostra analisi SOP.

Analisi

1Q25: crescita dei ricavi inferiore, ma margini migliori. I ricavi ammontano a 136 milioni € (+3.4% YoY, +4% organico), leggermente sotto la nostra stima di 138 milioni €/+5% organico. La performance è stata trainata dal Nord America (63.5 milioni €, +8% org.), che si è parzialmente ripreso dal più debole 1Q24 (-21% YoY), influenzato dal lancio pianificato di SAP EWM. L'Europa è leggermente in crescita (+1.5% org.) grazie a iniziative commerciali favorevoli, mentre C&SA ha registrato il calo più marcato (--14% YoY, -2% org.), significativamente impattata da una ulteriore svalutazione delle valute locali. L'EBITDA adjusted pre-IFRS16 è stato di 19.5 milioni €, con un margine del 14.3% (14% in 1Q24), al di sopra del nostro margine del 13.8%, in aumento del +5.2% YoY. L'utile netto è stato di 1.3 milioni € (6.7 milioni € in 1Q24), come previsto, influenzato da una voce non-cash (mark-to-market su investimenti finanziari denominati in USD). FCFE è stato negativo a -56 milioni €, mentre l'indebitamento netto rettificato era di 172 milioni €, in aumento rispetto ai 125 milioni € al 24YE a causa dell'assorbimento di liquidità del WC stagionale (-60 milioni €).

Prospettive FY25 confermate, ma con incertezza più elevata. La società ha confermato la sua guidance, benché soggetta a potenziali aggiustamenti durante l'anno, con il management che evidenzia alta volatilità e incertezza, in particolare nel mercato statunitense. La guidance FY25 mira a raggiungere, a tasso di cambio costante, i seguenti obiettivi: i) ricavi organici a bassa crescita single digit; ii) margini migliorati, con crescita dell'EBITDA rettificato a mid single digit; iii) FCFE di 40-50 milioni €; iv) un payout ratio del dividendo tra il 20% e il 40%.

Commenti chiave dalla conference call. Negli Stati Uniti, lo slancio iniziale è stato influenzato dal destocking, poiché l'incertezza legata ai dazi ha spinto i clienti a ritardare gli acquisti e limitare il resto delle scorte. Nonostante un solido portafoglio ordini, la visibilità rimane bassa, e la disciplina del WC continua a pesare sulle attività di rifornimento a livello di clienti. La performance del mercato in Europa rimane stabile, sostenuta da iniziative commerciali in corso e indicatori preliminari monitorati in vista della stagione del back-to-school. In merito alla partecipazione in DOMS, FILA non ha intenzione di ridurla nel breve termine, nonostante la scadenza del lock-up. Le opzioni di rifinanziamento sono in fase di valutazione, sebbene qualsivoglia azione sia più probabile nel 2026; l'aumento di prezzo annunciato in Nord America sarà pienamente efficace da luglio.

Variazione nelle stime

Abbassiamo le nostre stime per considerare un rallentamento del mercato statunitense e un FX più debole. Stiamo rivedendo le nostre stime per FY25 E–27E per riflettere una posizione di mercato più debole nel mercato statunitense insieme a un'ipotesi più debole sui tassi di cambio per il dollaro USA (passando il nostro tasso di cambio da 1.08 a 1.12) così come per i pesi messicani e argentini. Per il mercato statunitense, stiamo anche incorporando un aumento del 6% nei prezzi di vendita effettivo nel 2H. Nel complesso, stiamo abbassando le nostre previsioni di ricavi e EBITDA rettificato rispettivamente del 4% e 6% in media nel periodo di previsione. Dal punto di vista dell'utile netto, stiamo includendo l'impatto del mark-to-market delle attività denominate in USD, senza effetto sulle metriche rettificate. A livello FCFE, stiamo allineando la nostra previsione FY25 al punto medio dell'intervallo di guidance.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da BUY; TP a €13.00 da €14.00.