Ferrari - "solido" non basta: ci siamo abituati a standard elevati

RACE ha consegnato un trimestre solido in linea con le previsioni e ha confermato la guidance. Tuttavia, l'assenza del solito "beat and raise", incluse le prospettive poco esigenti per la seconda metà dell'anno, ha provocato una debole reazione del prezzo del titolo, esacerbato dalla menzione di problemi sul valore residuo di alcuni modelli negli Stati Uniti. Tuttavia, il management sta già affrontando questo problema e crediamo che abbia tutte le leve per migliorare la situazione. Inoltre, mentre comprendiamo la delusione sulla guidance, non vediamo letture negative sul business alla luce della consueta cautela del management (obiettivi 2025 già raggiunti, prossimo CMD 9 ottobre e scenario esterno volatile) e altri segni di forza come nessuna cancellazione e il forte feedback iniziale per i due modelli recentemente lanciati. Con la crescita destinata a riprendere il prossimo anno, principalmente sostenuta dal mix, confermiamo il nostro rating OUTPERFORM. Il TP è a €479 da €482 su stime leggermente inferiori. I risultati del 2T25 sono in linea. Giudizio OUTPERFORM confermato; TP a €479.00 da €482.00.

Analisi

I risultati del 2T25 sono in linea con le aspettative: Auto&Parts più debole di quanto previsto ma Spons., Com. e Brand più forti: ricavi €1.79 miliardi (+4% YoY, di cui +5% organico), rispetto al nostro/cons. 1.83/1.83. Auto&Parts (84% del totale) è cresciuto del +2% YoY rispetto al +6% previsto, sulla base di spedizioni leggermente inferiori a 3.49k (+0% rispetto al +2% previsto) e ARPU di €431k (+2% YoY rispetto al +4% previsto). SBC & Others è cresciuto del +18% YoY, sopra il +13% previsto grazie a nuove sponsorizzazioni, attività lifestyle e maggiori entrate da un miglior posizionamento in F1 del 2024; EBIT €552mn (+8% YoY, margine del 30.9%, +1.0pp YoY) rispetto al nostro/cons 551/555. I costi industriali, il prezzo/mix e i volumi erano leggermente inferiori alle previsioni, compensati da un forte contributo degli "Others" grazie alle tendenze sopra menzionate, mentre SG&A e FX erano in linea; FCF di €232mn rispetto al nostro/cons. 401/269 a causa della minore tempistica favorevole degli elementi NWC.

La guidance del 2025 è stata reiterata ma è un po' deludente. Anche se la guidance per il 2025 è stata confermata, implica una seconda metà senza crescita essenzialmente al minimo del pavimento fornito. Mentre comprendiamo il mix piuttosto neutro a causa del phase-out della Daytona e dei venti contrari del FX, consideriamo questo un po’ deludente, considerando anche che il management vede alcuni benefici da costi industriali inferiori e minore impatto dei dazi (il rischio iniziale di circa 50 bp sui margini [circa €35mn] è stato rimosso). Detto ciò, non vediamo letture negative, poiché con obiettivi essenzialmente raggiunti, il management sta adottando un piano di produzione cauto in un contesto volatile. Continuiamo a aspettarci risultati leggermente superiori al pavimento della guidance, anche se con un contributo inferiore da mix e volumi compensati da maggiori benefici dagli “Others” e costi industriali inferiori meno avversi, costi SG&A e FX.

Variazione nelle stime

Punti salienti della conference call. Il portafoglio ordini si estende al 2027 (rispetto al “copre il 2026” indicato nell'ultima chiamata) senza neanche considerare i nuovi lanci di modelli. L'assenza di cancellazioni è stata notata, mentre è difficile valutare se i dazi abbiano un impatto sul comportamento dei clienti poiché il portafoglio modelli attuale è essenzialmente esaurito. Reazione positiva ai nuovi modelli: l'Amalfi ha visto una forte domanda iniziale, con l'azienda che attira clienti da altri marchi. Si prevede che questo modello avrà una buona trazione anche in Cina, poiché è meglio adatto rispetto al portafoglio attuale; la domanda per la 296 Special è stata “travolgente” da tutto il mondo con la raccolta ordini in corso. Valori residui: Regno Unito in miglioramento, ma la prima menzione degli Stati Uniti non è un segnale forte. Le azioni commerciali intraprese nel Regno Unito mostrano una buona tendenza. Lo stesso vale per gli Stati Uniti, dove c'era una piccola pressione su alcuni modelli, ma nulla di particolarmente strano secondo il management. Tuttavia, il fatto che per la prima volta siano stati notati alcuni problemi negli Stati Uniti potrebbe sollevare interrogativi.