Ferrari - Forte primo trimestre; confermata la Guidance per il FY25

RACE ha ottenuto una serie di risultati solidi, leggermente migliori del previsto a livello operativo, con il FCF ulteriormente potenziato dai pagamenti anticipati per l'F80. La conferma della guidance era una notizia attesa, ma accogliamo positivamente il messaggio data l'incertezza e la volatilità dello scenario. La conferenza ha fornito messaggi rassicuranti sulla forza della domanda, senza impatti sul portafoglio ordini da cancellazioni, e la stabilizzazione dei valori residui nel Regno Unito. Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP ridotto a €482 da €490 su stime inferiori; confermiamo la nostra assunzione di WACC data la forza del modello di business.

Analisi

Risultati del 1Q25: risultati operativi e FCF più forti. In dettaglio: Ricavi €1.79 miliardi (+13% annuo), vs nostre/cons. €1.76/1,77 miliardi, +2/+1%. Auto&Parts (86% del totale) in aumento del +11% annuo come previsto, con spedizioni leggermente superiori (3.6k, +1% annuo, vs 3.5k previsti) che compensano un ARPU leggermente inferiore (€427k, +10% annuo, vs €439k). SBC & Altri sono stati più forti grazie a nuove sponsorizzazioni, attività lifestyle e maggiori ricavi commerciali da un ranking F1 2024 più alto; EBIT €542 milioni (+26% annuo, margine del 30.3%, +2.4pp annuo) vs nostre/cons. €523/538 milioni, +4/+1%. Battuto trainato da costi ind. più bassi e R&D e altri redditi, mentre Price&Mix e SG&A erano un po' peggiori. L'EPS era di €2.30 (+18% annuo) vs nostre/cons. €2.30/2.29 poiché risultati operativi più forti sono stati compensati da maggiori spese finanziarie nette; FCF di €620 milioni vs nostre/cons. €435/455 milioni con pagamenti anticipati sull'F80 che hanno guidato il beat. Debito netto era di €49 milioni vs nostre/cons. €150/125 milioni incl. un buyback di €424 milioni.

Guidance 2025 confermata nonostante l'impatto delle tariffe USA. Come già comunicato a fine marzo, RACE ha confermato la sua guidance "come a pavimento" nonostante l'introduzione di dazi all'importazione sulle auto UE negli USA. Questo rischio è quantificato come un rischio del 50bp su margini EBITDA ed EBIT, che traduciamo in un impatto di ~€35 milioni su EBIT o meno del 2% su EPS. Pertanto, continuiamo a vedere le nostre stime/consenso ben posizionate in questa fase, poiché sono circa il 3% superiori al pavimento fornito. Guidance: ricavi >€7.0 miliardi (≥+5% annuo, nostre/cons. €7.26/7.15 miliardi), EBITDA ≥€2.68 miliardi (≥+5% annuo, nostre/cons. €2.73/2.76 miliardi), EBIT ≥€2.03 miliardi (≥+7% annuo, nostre/cons. €2.08/2.09 miliardi), EPS ≥€8.6 (≥+2% annuo, nostre/cons. €9.0/9.0) e FCF ≥€1.2 miliardi (nostre/cons. €1.34/1.19 miliardi).

Highlights della conference call. Domanda: nessun impatto sul portafoglio ordini da cancellazioni, con una forte domanda attraverso geografie, clienti e powertrain; Cina, Hong Kong e Taiwan confermati come 8-10% delle spedizioni, ma recenti cali dovuti a un portafoglio modelli sfavorevole con una quota maggiore di ICE (si prevede una ripresa una volta introdotti più ibridi); i residui nel Regno Unito si sono stabilizzati; continuano le forti tendenze di personalizzazione. Nuovi modelli: 6 nel 2025 confermati con 2 già svelati (296 Speciale e 296 SpecialeA, che presenta un aumento di prezzo del +38% vs gen. prec., supportando la nostra view su un forte mix effect da nuovi lanci) e 1 essendo la Elettrica; Finanziari: FX e tariffe tra gli elementi che si sono evoluti sfavorevolmente dall'inizio dell'anno; maggiori oneri fin. netti a causa del 2024 favorevolmente impattato dal rimborso anticipato di obbligazioni; CapEx a €900-950 milioni; forti pagamenti anticipati su F80; tasso fiscale confermato attorno al ~22%; crescita 2Q/2H più morbida di 1Q/2H dovuta al mix, al timing delle spese di gara e alla stagionalità di SG&A.

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Stiamo riducendo del 2% la nostra previsione di EPS a causa degli impatti simili di FX sfavorevoli e maggiori spese finanziarie nette.