FERRARI - Analisi Fondamentale

Mix Forte Supporta la Crescita

Sintesi. I risultati del 4Q24 sono stati molto più forti del previsto, chiudendo un altro anno record per RACE con l'EPS in forte crescita del +22% YoY a €8.5. Ancora più importante, il 2025 sarà un altro anno di crescita con la guidance "come base" che si trova in un "range confortevole" rispetto alle nostre stime/consenso in questo periodo dell'anno. Con le stime di consenso previste convergere con la nostra previsione (siamo MSD sopra), dimostrando quindi corretta la nostra visione positiva sul momentum degli utili, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo. Messaggi rassicuranti sul portafoglio ordini e sui valori residui supportano ulteriormente il nostro caso, e hanno fornito la base, insieme alla recente performance poco ispirante del prezzo delle azioni, per la reazione di ieri. Stime, TP di €494 e rating confermati.

Analisi

Risultati del 4Q24: ben al di sopra delle stime:

• Ricavi a €1.74 miliardi vs nostre/cons 1.65/1.66, +14% YoY interamente organico. Auto&Parts (85% del totale) in aumento del +14% YoY, riflettendo un ARPU a €443k, +11% YoY (vs +8% previsto) grazie al mix di prodotto, paese e personalizzazione, e volumi di 3,32k, +2% YoY (vs +1% previsto). SBC & Others in aumento del +13% YoY (vs +5% previsto) grazie a nuove sponsorizzazioni e attività lifestyle;
• EBIT €469 milioni vs nostre/cons. 428/436, +26% YoY, margine al 27.0%, in aumento di 2.6bp YoY. Il superamento del consenso è stato guidato da costi industriali e R&D inferiori, maggiori Altri Ricavi, leggermente maggiori prezzo&mix e volumi. L'EPS è stato di €2.14, +32% YoY o €8.46 nel FY24;
• Ind. FCF €221 milioni vs nostre/cons. 141/135, grazie a risultati operativi superiori. Il debito netto era di €0.2 miliardi vs 0.1 nel FY23 dopo €1.0 miliardi in FCF e lo stesso importo restituito agli azionisti.

Variazione nelle Stime

Guidance 2025: stime in un "range confortevole" vs base fornita. Come nel 2024, RACE ha fornito la guidance 2025 sotto forma di base. I target si trovano in un "range confortevole" in questo momento dell'anno rispetto alle nostre stime/consenso (4/2% sopra). Nel complesso, la guidance implica una continuazione della crescita, supportata da un mix di prodotto e paese positivo, e personalizzazione a ~20%. Il contributo delle attività racing e lifestyle aumenterà, solo parzialmente compensate da costi di input più elevati per supportare i fornitori che sperimentano volatilità con i grandi produttori di automobili. Si prevede che il tasso fiscale aumenti dato che si applicherà solo un regime di patent box (già incorporato nella previsione), non due in coesistenza. Anche il FCF beneficerà di un CapEx inferiore, che ha raggiunto il picco nel 2024 con l'investimento infrastrutturale nell'e-building. Dettagli dalla guidance: ricavi >€7.0 miliardi (≥+5% YoY, nostre/cons. €7.25/7.13 miliardi), EBIT ≥ €2.03 miliardi (≥+7%, nostre/cons. €2.12/2.06 miliardi), EPS ≥ €8.60 (≥+2% YoY, nostre/cons €9.30/8.84) e FCF ≥€1.2 miliardi (nostre/cons. €1.29/1.19 miliardi).

La Nostra View

Giudizio: Outperform confermato; TP ancora a €494.00. Messaggi rassicuranti sul portafoglio ordini e sui valori residui. Il portafoglio ordini copre tutto il 2026 supportato da un forte intake ordini sui 12 Cilindri. I valori residui rimangono solidi in tutte le regioni e modelli, supportando la nostra visione che solo il Regno Unito sta vedendo una certa debolezza e l'azione del management per affrontarla si sta dimostrando efficace. L'articolo del blog di metà gennaio sulle cancellazioni dell'F80 è stato completamente screditato: l'intera produzione è stata venduta ai collezionisti e la domanda era ben al di sopra della produzione; in effetti, l'F80 è stato venduto più velocemente degli ultimi modelli Icona (la Monza e la Daytona).