FERRARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Mix più forte guida il nostro miglioramento.

RACE. Stiamo aggiornando il titolo a INTERSSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) da NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) grazie ad un momentum positivo degli utili, poiché le nostre stime sono leggermente superiori al consenso grazie a un effetto mix più forte del previsto. I valori residui sono forti a livello mondiale e crediamo che la parziale debolezza nel Regno Unito sarà affrontata dal management. Alla luce delle stime più elevate, stiamo alzando le nostre previsioni e aumentando il peso degli anni futuri; aumentiamo il nostro TP a €494. Al nostro TP, il titolo presto scambierebbe a ca. 50x, in linea con la media recente e i multipli RMS attuali.

Analisi

Anteprima 4Q24: un trimestre positivo, ma non aspettatevi grandi sorprese. Ci aspettiamo un trimestre positivo con una crescita degli utili solidamente sopra i livelli a doppia cifra grazie a un forte contributo del mix. Stimiamo ricavi di €1.65 miliardi, +8% YoY; EBIT di €428 milioni, +15% YoY; EPS di €1.90, +17% YoY; e FCF di €141 milioni. Le nostre stime sono in linea con il consenso.

Prospettive 2025: il forte mix continuerà a spingere gli utili. Guardando al FY25, ci aspettiamo che la crescita continui in linea con il ritmo del 2024, con un forte mix che alimenta un aumento degli utili a metà delle decine e ca. 5% sopra il consenso. In breve, vediamo ricavi di €7.25 miliardi, +10% YoY; EBITDA di €2.86 miliardi, +14% YoY per un margine del 39,5%; EBIT di €2.12 miliardi, +15% YoY per un margine del 29.2%; EPS di €9.3, +13% YoY; e FCF di €1.29 miliardi. Per driver:

• Volumi: dovrebbero crescere LSD a ~14k, +2% YoY, coerente con il BP 2022-26;
• ARPU: dovrebbe raggiungere €445k, +8% YoY incl. un effetto FX di ~2%, in un mix positivo supportato da SF90XX, 12 Cilindri e Purosangue. La Daytona SP3 dovrebbe terminare entro il 2Q e l'F80 aumentare entro il 4Q, implicando un contributo essenzialmente stabile dal pilastro "Icona & Supercar" nonostante un vuoto nei trimestri centrali;
• SCB & Altri: in aumento dell'8% YoY beneficiando di un miglior posizionamento in F1 e nuovi sponsor;
• Costi: vediamo un vento contrario all'EBIT di 2pp (~€120/130 milioni), con SG&A più alti a causa del contratto Hamilton e della trasformazione digitale, R&D per supportare lo sviluppo dei veicoli e nuovi lanci, e un'inflazione dei costi marginale.

Valore residuo: il Regno Unito sarà affrontato; forte in tutti gli altri paesi. Durante la chiamata del 3Q, il management ha riconosciuto una certa debolezza per i residui nel Regno Unito. La nostra analisi conferma che il Regno Unito è effettivamente il mercato più debole, sebbene i residui medi non siano lontani dalla parità con i prezzi di partenza. La debolezza è visibile tra i modelli più recenti, ma la riallocazione della produzione e una nuova garanzia estesa sugli ibridi dovrebbero fornire supporto. D'altra parte, notiamo che nei paesi dell'UE, negli Stati Uniti e in Giappone (~67% dei volumi del gruppo), i prezzi sono saldamente sopra il 20% al 30% rispetto a SP.

Variazione nelle Stime

Mix: la ragione delle nostre stime più elevate. Stiamo alzando le nostre previsioni in media del 7% tra il 2025 e il 2026 grazie a un ARPU più alto, principalmente guidato da un mix più forte del previsto e in parte da FX e un'aliquota fiscale più bassa. Sebbene comprendiamo che parte dell'aumento sia dovuto all'inflazione dei costi, al maggiore contenuto tecnologico (incl. ibridazione) e ad altri fattori (come la cadenza dei modelli), la nostra analisi mostra che l'attuale famiglia di prodotti offre un contributo prezzo&mix più forte rispetto ai precedenti rinnovi della flotta, ad esempio, il 12 Cilindri è prezzato +33% rispetto al suo predecessore, l'812, rispetto a un aumento del 9% dell'812 rispetto all'F12.

Stime dei principali dati finanziari