FERRARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Stagionalmente "debole", ma comunque un trimestre positivo.

Il 3° trimestre è stato segnalato come un trimestre "più debole", ma questo dovrebbe essere visto nel contesto della distribuzione trimestrale piuttosto che in termini assoluti. Infatti, la crescita è stata coerente con il ritmo dell'anno fiscale grazie a un mix forte, mentre la relativa debolezza è dovuta alla transizione verso un nuovo ERP che è stata principalmente effettuata durante la chiusura estiva degli impianti. Le stime per il 2024 sono già leggermente al di sopra del livello minimo della guida attuale, quindi non vediamo la necessità di ulteriori azioni sulle stime. Confermiamo la nostra posizione NEUTRALE a causa della mancanza di potenziale rialzo rispetto al nostro TP, con il titolo che scambia a 47/43x NTMA/STMA P/E, un leggero premio rispetto a RMS rispetto a uno sconto storico medio del 10%.

Analisi

Anteprima del 3° trimestre 2024: trimestre coerente con la guida annuale nonostante la transizione ERP. Durante la chiamata pre-chiusura, RACE ha evidenziato il 3° trimestre come "più debole", ma questo era nel contesto della distribuzione trimestrale piuttosto che in termini assoluti. In generale, ci aspettiamo che RACE riporti un trimestre positivo, con guadagni che evolvono a un ritmo coerente con le aspettative annuali, sebbene leggermente più lenti rispetto al primo semestre a causa della transizione a un nuovo ERP. Il mix dovrebbe rimanere il principale motore di crescita, completato da un piccolo effetto prezzo, un ForEx essenzialmente neutro e un leggero calo dei volumi dovuto alla transizione ERP sopra menzionata. Le nostre stime indicano un fatturato di €1,66 miliardi, +9% YoY, un EBITDA di €638 milioni, +7% YoY e un margine del 38,5%, un EBIT di €475 milioni, +12% YoY e un margine del 28,6%, un EPS di €2,10, +15% YoY, un FCF di €347 milioni e un debito netto di €238 milioni.

Elementi chiave da considerare. Mix: forte grazie alla personalizzazione, al mix geografico e al mix di prodotto (Daytona (~60), la 499P ("pochi") e il ramp-up della SF90 XX Stradale); Prezzi: principalmente sulla personalizzazione (~20% del fatturato Auto&Parts); ForEx: nessun movimento significativo durante il trimestre; Volumi: vediamo un piccolo calo YoY/QoQ (-3%/-4%) a causa di una produzione leggermente inferiore durante la chiusura estiva degli impianti in mezzo alla transizione a un nuovo ERP; R&D/Costi Ind./SG&A: un leggero vento contrario dovuto a maggiori spese R&D e SG&A (aumento simile ai trimestri precedenti) e una lieve inflazione dei costi; Altro: improbabile rilascio dell'accantonamento per bonus F1 a causa della classifica attuale; FCF: stagionalmente più forte, in parte dovuto all'assenza di pagamenti fiscali.

Guida 2024: le nostre stime leggermente al di sopra del livello minimo attuale. Notiamo che sia le nostre stime che il consenso sono circa 2-3% al di sopra del livello minimo della guida attuale, suggerendo che ci si aspetta già una certa sorpresa sugli utili. In tal senso, il 4° trimestre 2024 implicito sembra altamente raggiungibile, con una crescita del fatturato del +14% e margini EBITDA/EBIT del 36,5/26,3% rispetto a +11% e 38,6/28,8% rispettivamente nel 9M24E. Vale anche la pena notare che il 4° trimestre è stato storicamente utilizzato da RACE per livellare i numeri annuali. Valutazione ed esposizione alla Cina. RACE è l'unico nome di lusso e alta qualità che scambia a un premio rispetto alla sua storia. Sebbene crediamo ci siano ragioni che supportano questo, in particolare il forte marchio e la minore esposizione a una Cina volatile, troviamo poco supporto dalla valutazione per sbloccare ulteriori rialzi. L'esposizione di RACE alla Cina (incl. HK) è del 10%, la più bassa di tutti i nomi di lusso, con la media che è del 19%.

Stime dei principali dati finanziari