FERRARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Trimestre positivo, ma in linea con le previsioni

I risultati del 1Q24 sono in linea con le aspettative. I risultati del 1Q24 erano in linea con le aspettative, con un forte contributo di prezzo&mix. I ricavi sono stati di €1,58 miliardi, in aumento dell'11% su base annua, di cui +13% organico e -2% ForEx. Il business Auto & Parti (87% del totale) ha registrato un aumento YoY dell'11%, interamente guidato da un ARPU più elevato che beneficia di un forte prodotto (~80 Icona rispetto a ~40 nel 1Q23) e mix geografici e personalizzazioni (leggermente sopra il 19%), mentre le spedizioni sono rimaste stabili su base annua. L'EBIT è stato di €442 milioni, in aumento del 15% su base annua (margine 27,9%, +1,0pp su base annua), grazie a un forte contributo di prezzo&mix che ha compensato l'inflazione dei costi, costi R&D/SG&A più elevati e venti contrari ForEx. Il FCF è stato di €321 milioni (rispetto a €269 milioni nel 1Q23) grazie a risultati operativi migliori e tendenze NWC migliori, nonostante CapEx più elevati legati a una diversa stagionalità degli investimenti rispetto all'anno scorso. Il NFP è diventato positivo in contanti a €38 milioni (rispetto a un debito di €99 milioni a YE23) dopo un buyback di €136 milioni.

Analisi

Guidance 2024: "floor" confermato con indicazioni a supporto del consenso. La guidance, che è stata fornita sotto forma di floor, è stata confermata, con cifre che indicano: ricavi di >€6,4 miliardi, EBITDA di ≥ €2,45 miliardi (margine ≥38%), EBIT di €1,77 miliardi (margine ≥27%), EPS ≥€7,5 e FCF di >€0,9 miliardi. Rispetto alle nostre precedenti aspettative, la direzione sembrava fare più affidamento sulla crescita di prezzo&mix (vista al ~10%) piuttosto che sui volumi (i commenti suggeriscono un livello piatto al livello FY23) coerentemente con la strategia di dare priorità al valore. La recente partnership firmata con HP per lo sponsor principale in F1 era già inclusa nella guidance e contribuirà dal 2Q, supportando la redditività poiché il prezzo&mix dovrebbe attenuarsi leggermente rispetto al 1Q. Le personalizzazioni sono ancora targetizzate al 19% per l'FY24, nonostante siano risultate superiori nel 1Q, che presentava la presenza di auto ad alto prezzo per le quali la personalizzazione ha un peso minore sull'ARPU.

Variazione nelle Stime

Backlog d'ordine "normalizzante" riflesso di un portafoglio prodotti esaurito. RACE ha detto che il backlog d'ordine si è normalizzato durante il trimestre. Tuttavia, non lo consideriamo un segno di debolezza, poiché riflette meccanicamente il fatto che i modelli di Ferrari sono esauriti (cioè, le tendenze del libro ordini possono talvolta seguire una traiettoria irregolare). Il backlog d'ordine si estende ben oltre il 2026, con una certa morbidezza in Cina spiegata da una quota maggiore di ibridi in quel mercato. I valori residui si sono mantenuti bene; problemi in un paese con un modello ora sembrano essere stati risolti. Cambio nelle stime. Stiamo aumentando le nostre EPS 2024-26 del 3% in media sulla base di un effetto prezzo&mix più elevato che compensa volumi leggermente inferiori e costi R&D e SG&A più elevati.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE; target €382,0. RACE ha riportato risultati positivi, ma crediamo che la mancanza di sorprese e/o commenti sulla normalizzazione del backlog d'ordine abbia guidato la reazione negativa del prezzo delle azioni. L'attività rimane in buona forma e offre presumibilmente ampia visibilità durante una recessione, ma la ricca valutazione richiede tendenze di stima più dinamiche. Stiamo alzando il nostro target a €382,0 da €365,0 sulla base di stime più elevate (€+11,5) e del parziale roll-over della valutazione (€+5,5), ma l'assenza di upside ci porta a confermare il nostro rating. Il titolo è scambiato a P/E NTMA/STMA di 46/41x, sopra rispetto alla sua media storica e sostanzialmente in linea con i pari del lusso di prim'ordine BC e RMS.

Stime dei principali dati finanziari