FERRARI - Analisi Fondamentale

4Q FY2023 Preview

Ci aspettiamo che RACE riporti una fine dell'anno positiva, sebbene vediamo poco spazio per sorprese poiché le stime del consenso sono già sopra la guidance per un trimestre che storicamente ha un potenziale di rialzo inferiore. Prevediamo ricavi di €1,52 miliardi, +11% su base annua (+13% organico), trainati da un ASP in aumento del +8% grazie a prezzi robusti e mix, volume in crescita del +4%, e altri in calo del -2% a causa della fine del contratto con Maserati. In termini di redditività, prevediamo un EBIT di €355 milioni (+19% su base annua) per un margine EBIT del 23,5%, in aumento rispetto al 21,8% nel 4Q22, ma in calo rispetto al 27,4% nel 3Q23 nonostante ricavi simili a causa di maggiori D&A, maggiori venti contrari FX, e SG&A e R&D stagionalmente più alti. Il debito industriale netto è previsto a €62 milioni dopo la generazione di FCF di €221 milioni e un buyback di €78 milioni. Il FY23 dovrebbe chiudere con ricavi di €5,96 miliardi (guidance ~€5,9 miliardi), EBIT di €1,60 miliardi (guidance >€1,57 miliardi, in aumento del +30% su base annua per un margine del 26,8%), EPS di €6,77 (in aumento del +33% su base annua, guida >€6,55) e FCF di €929 milioni (guidance >€900 milioni).

Outlook per il 2024 più deboli di quanto precedentemente previsto; ci aspettiamo che la guidance non raggiunga le attuali previsioni del consenso

Guardando al FY24, ci aspettiamo un altro anno di crescita per RACE, ma a un ritmo più moderato rispetto ai periodi recenti e alle nostre previsioni (prima di questa nota) e a quelle del consenso. Dopo la crescita dell'EBIT del +14%/30% vista nel FY22/23E, prevediamo un rallentamento della crescita in mezzo a un aumento dei ricavi che sarà ancora positivo ma moderato (+7% vs +19%/+17% nel 22/23E). Vediamo una decelerazione della crescita per tutte le componenti, ovvero volumi (+4%), mix (+3%) e prezzi (+1/2% vs +5% nel 23E), con il maggiore impatto sulla crescita degli utili di quest'ultimo su una base di confronto difficile. In particolare, il maggiore contributo della Daytona, Purosangue, SF90XX e Roma Spider è parzialmente compensato da un maggiore 296 GTS (entry level) e da un minore 812 Competizione e SF90. Dopo il 2023 migliore del previsto e da record, si prevede una moderazione delle personalizzazioni. Inoltre, ci aspettiamo anche un effetto FX più avverso (rilevante per RACE data la base di costo prevalentemente in €). Crediamo che RACE fornirà una guidance per un EBIT di ~€1,75 miliardi che implica una crescita del +9%, in linea con le nostre nuove stime ma al di sotto della nostra vecchia previsione e dell'attuale previsione del consenso di €1,78/1,85 miliardi o +12% e +15%.

Aggiornamento stime

Sebbene le nostre stime per il 23E siano invariate nel complesso poiché previsioni operative leggermente più alte sono compensate da maggiori variazioni finanziarie nette e minoranze, stiamo riducendo le previsioni per il FY24/25 del -2% alla luce delle tendenze sopra menzionate e di un FX più avverso. La nostra previsione è circa il ~5% al di sotto del consenso.

Retrocessione a NEUTRALE da Outperform; Target price a €361 da €369

Sebbene l'azienda sia in buona forma e offra presumibilmente ampia visibilità durante i periodi di flessione, ci aspettiamo che RACE fornisca una guidance per il FY24 al di sotto dell'attuale previsione del consenso, poiché il positivo superamento e il migliorato track record hanno indotto il mercato a essere un po' troppo ottimista. Sebbene continuiamo ad aspettarci che l'azienda raggiunga l'estremità superiore degli obiettivi del FY26 già nel FY25, declassiamo il titolo poiché ci aspettiamo che il momentum degli utili si attenui nelle prossime settimane con un limitato rialzo rispetto al nostro Target Price aggiornato (€361 da €369). Anche in termini di valutazione troviamo poco supporto, poiché il titolo si scambia essenzialmente in linea con RMS, mentre storicamente si scambiava con uno sconto del ~15/20%. Infine, non ci aspettiamo alcun beneficio da un minor movimento dei tassi di interesse poiché durante l'aumento il titolo non ha sofferto e di conseguenza ciò renderebbe la valutazione ancora più stressata.