FERRARI - Analisi Fondamentale

Risultati Ferrari 3Q23

I risultati del 3Q23 di Ferrari hanno superato le aspettative. RACE ha riportato risultati migliori del previsto per il 3Q23 grazie a un effetto mix più forte che ha più che compensato i leggermente maggiori costi di R&S. I ricavi sono stati di €1.54 miliardi (rispetto alla nostra stima/consenso di €1.49/1.48 miliardi), in aumento del +23% su base annua con una crescita organica del +26% parzialmente compensata da un effetto ForEx del -3%. Auto&Parts (86% del totale) è cresciuto del +26%, spinto da un ASP di €385k, +16%, beneficiando del mix di paese e modello, personalizzazione e prezzi più alti, e volumi di 3.46k, +9% su base annua. L'EBIT rettificato è stato di €423 milioni (la nostra stima/cons. €395/399 milioni), in aumento del +37% su base annua per un margine del 27.4% rispetto al 23.8% nel 3Q22 e la nostra stima/cons. del 26.6%/27.0%. Guardando al ponte, prezzo&mix è stato forte, superando le nostre aspettative a causa dell'effetto della linea superiore (il drop-through era in linea), parzialmente compensato da una maggiore R&S, mentre tutti gli altri elementi erano in linea. Il FCF è stato di €301 milioni, in linea con le aspettative, che combinato con un buyback di €195 milioni ha portato il debito industriale netto a €233 milioni.

Guidance 2023

La guidance per il 2023 è stata aggiornata con nuovi obiettivi minimi in linea con il consenso. Grazie ancora una volta alla forte personalizzazione (~19% vs. 17% nel piano), RACE ha aggiornato la sua guida per l'FY23. I nuovi obiettivi sono un floor che è in linea con il consenso, suggerendo che le stime potrebbero aumentare leggermente (low single-digit) dopo il rilascio. EBITDA/EBIT/EPS/FCF sono ora visti a >€2.25 miliardi/1.57 miliardi/6.55/900 milioni. I margini impliciti del 4Q sono ancora in aumento su base annua, ma in calo QoQ a causa di volumi sequenziali pianificati inferiori, maggiori D&A legati all'avvio della produzione di nuovi modelli, inflazione e l'usuale aumento stagionale della R&D in F1.

Feedback dalla conference call

Gli elementi chiave emersi dalla conference call sono stati:

i. le indicazioni FY24 supportano pienamente la nostra previsione: il mix sarà positivo, sebbene meno di quest'anno, mentre c'è flessibilità sui prezzi a seconda delle tendenze dei costi. Nel FY23, stimiamo prezzo&mix a +14% con mix a +9%, mentre per FY24 abbiamo +5% con mix a +3/4%;

ii. gli obiettivi 2026 saranno aggiornati nel 2025 sostenendo la nostra visione che saranno raggiunti un anno in anticipo;

iii. forte interesse da parte dei clienti in tutti i mercati geografici (nonostante i coetanei e i giocatori di lusso riportino debolezze) e le tecnologie di powertrain (i BEV stanno attirando clienti che non sono interessati ai modelli ICE attuali);

iv. la "Super/Hypercar" basata sulla macchina vincitrice di LeMans, è stata presentata tre giorni fa ed è già esaurita (ne abbiamo parlato a giugno e più recentemente nella nostra anteprima 3Q23). I volumi sono nelle "poche decine" (un po' meno di quanto immaginavamo), ma l'ASP è ben superiore a €5.1 milioni+IVA. Vediamo questa come l'auto che sarà in grado di fissare e riempire il vuoto di mix creato dal cambio del modello Icona.

Conferma dell'OUTPERFORM; obiettivo a €369.0

Rimaniamo positivi sul titolo in quanto crediamo che RACE sia ben posizionata per superare significativamente gli obiettivi 2026, raggiungendo l'estremità superiore della gamma un anno prima di quanto indicato. RACE gode di una forte domanda per prodotti che hanno già una lista d'attesa di 2 anni, che non può essere allungata molto di più. Il lancio del Purosangue accrescitivo del mix e l'effettivo lancio di una "Supercar", che riempiono il vuoto di mix tra i modelli "Icona", sono fattori che forniscono ulteriore visibilità sulla crescita degli utili. Crediamo che la valutazione piccante in un contesto di alti tassi di interesse sia un compromesso con la visibilità offerta dal modello di business. TP a €369.0 da €362.0 sulla base delle nostre stime rialzate.