Execus - M&A in Cabina di Regia

Il 2025 evidenzia un salto dimensionale del Gruppo con ricavi in crescita triple digit ed e un mix in miglioramento grazie alla LoB Cyber. La Società fortifica l’M&A come un driver chiave strategico accanto ad una forte crescita organica. Nonostante la ricalibrazione delle nostre stime, rimaniamo costruttivi sul titolo grazie alla strategia “Growth-First” affiancata dal portafoglio dei servizi Cyber. BUY e TP a 2.15/az.

Analisi

Risultati FY25. Ricavi a €9.2mn, rispetto ai €4.6mn registrati nel 2024 (+100.0%), ns. a €10.4mn ed un VoP a €9.6mn, rispetto ai €5.2mn registrati nel 2024 (+84.3%), ns. a €10.5mn. Oltre alla crescita dei ricavi triple-digit, segnaliamo (i) la crescita dei ricavi diretti (da €0.6mn nel 2022 a €3.3mn nel 2025) rispetto a quelli indiretti (<€0.04mn nel 2025), (ii) il peso dei ricavi recurring sul 2025 (ca. 54%), in crescita rispetto a fine del primo semestre (ca. 47%), e (iii) l’importanza della LoB Cyber che, pur essendo un’attività avviata durante il corso dell’esercizio, pesa oltre l’8% sui ricavi del 2025. Rispetto alle nostre stime, la top-line è stata penalizzata dalla decrescita di Adasta (-10.5% YoY), nella linea di business di Content Syndication, in flessione grazie a delle dinamiche di mercato indipendenti dal Gruppo. Ciò ha avuto anche impatto sulla marginalità a livello di Gruppo, registrando un EBITDA a €1.0mn, rispetto ai €0.3mn registrati nel 2024 (+242.9%), ns. a €1.3, ed Adj. EBITDA a €1.1mn, rispetto ai €0.3mn registrati nel 2024 (+287.5%).

Evoluzione del Gruppo. Per quanto la Società abbia registrato una crescita significativa anche a livello organico (ca. 40% dell’incremento YoY), il 2025 è stato un anno che ha certificato la forte vocazione verso l’M&A, registrando due acquisizioni importanti nella prima metà dell’anno. A gennaio, la Società acquisisce il 51% ZCA Digital per ca. €0.6mn attraverso un fully-stock deal, che ha consentito al Gruppo di sviluppare il proprio core business, ampliando la gamma di prodotti e servizi già offerti. A fine maggio, la Società inserisce nel proprio perimetro anche Vanilla Marketing al 51% (operazione mista cash&stock per ca. €0.15mn) per consentire al Gruppo di acquisire conoscenze nel mondo del marketing digitale, al fine di rafforzare il core business del Gruppo. Segnaliamo inoltre l’aggiudicazione del progetto GLOPS, iniziativa di R&S finanziata dal MIMIT per complessivi €2.7mn, di cui il 35% a fondo perduto, che riteniamo possa sostenere il rafforzamento della pipeline innovativa del Gruppo nei prossimi esercizi.

Variazione nelle stime

Stime. A seguito dei risultati, rivediamo le nostre stime a ribasso principalmente a livello di top-line con una revisione a ribasso del 5.4%/5.5%/5.0% per il triennio ‘26/’27/’28, con effetti conseguenti anche a livello di marginalità con un Adj. EBITDA che viene rivisto a €2.0/2.4/2.7mn per il triennio ‘26/’27/’28.

La view degli analisti

Valutazione. Confermiamo il nostro rating BUY e, attraverso una valutazione DCF, confermiamo il nostro TP di €2.15/az. Ribadiamo il nostro giudizio positivo sul titolo grazie alla confermata vocazione verso la crescita per linee esterne dimostrata nel 2025 e che ci aspettiamo rimanga un catalyst notevole per i prossimi esercizi. Inoltre, valutiamo positivamente l’ampiezza del portafoglio prodotti offerto dalla Società, che adotta un approccio Growth-First affiancato dall’integrazione di servizi cybersecurity verso le PMI.