Esprinet - Margini più forti guidano un solido 4Q. Outlook 25 positivo

I risultati del quarto trimestre hanno evidenziato un solido miglioramento dei margini, permettendo alla società di raggiungere la parte alta del range di guidance sull’EBITDA per il FY, nonostante un inizio anno debole dovuto a un rallentamento nel business dei consumer. Questo è stato supportato da un mix di ricavi migliorato verso servizi a valore aggiunto e da un contesto di mercato favorevole per infrastrutture resilienti ed efficienti dal punto di vista energetico. Con un outlook positivo e una base di confronto relativamente facile nei primi due trimestri del 2025, riaffermiamo sostanzialmente le nostre aspettative di crescita e marginalità per l'anno fiscale 2025/26 e manteniamo la nostra posizione positiva sul titolo. Confermiamo il rating BUY e il target price basato su DCF di €6.80 per azione (WACC 9%, PGR 2%).

Analisi

Buoni risultati nel quarto trimestre. I ricavi del quarto trimestre di PRT sono stati di €1.36 miliardi (+10% YoY), in linea con le stime (€1.38 miliardi). I ricavi nazionali hanno raggiunto €0.8 miliardi (+4% YoY), mentre la Spagna ha registrato una forte crescita (+22% YoY, €0.51 miliardi). Il segmento collegato al retail (B2C) ha guidato la crescita (+20% YoY), superando la crescita del segmento B2B (+6% YoY). Il margine lordo è migliorato (5.58% vs. 5.35%), supportato da un mix migliore, con un maggiore contributo da V-Valley e una forte performance da Zeliatech. L'EBITDA adjusted è salito a €33.2 milioni (+21% YoY), con un margine del 2.44% (vs. 2.22%), beneficiando di un margine lordo migliorato e del controllo sulle spese di SG&A. L'EBITDA per l'intero anno è stato di €69.5 milioni (1.68% margine), vicino alla parte alta della guidance (€66-71 milioni). L'indebitamento netto è sceso a €36 milioni (da €344 milioni nel terzo trimestre), supportato da una migliore gestione del capitale circolante netto e un maggiore uso del factoring. La conversione di cassa è stata di 22 giorni, stabile rispetto ai trimestri precedenti. ROCE all'8.3% (vs. 6.9%). DPS a €0.40 (90% payout) al di sopra le stime.

I punti salienti della conference call si sono concentrati principalmente sulla nuova struttura aziendale, evidenziando Zeliatech come divisione indipendente. Zeliatech svolge un ruolo chiave nella distribuzione di tecnologie per energia rinnovabile e efficienza energetica, con il management che vede forti opportunità di crescita, sia organicamente sia attraverso M&A, mentre PRT esplora l'espansione in tutta Europa. Per la divisione Esprinet (Screens & Devices), la strategia rimane concentrata su un approccio selettivo ai ricavi e una gestione favorevole del capitale circolante, con un driver chiave di crescita che è il ciclo di rinnovo dei PC alimentato dall'innovazione AI e dalla fine del supporto per Windows 10. V-Valley (Solution & Services) continua il suo forte percorso di crescita, supportato dall'adozione di AI e la crescente domanda di cybersecurity. Complessivamente, l'outlook rimane positivo, con il management che punta a un altro anno di crescita profittevole, mantenendo un forte focus sulla gestione del capitale circolante e migliorando il ROCE. Come pratica consueta, PRT pubblicherà la sua guidance sull’EBITDA per l'anno fiscale insieme ai risultati del primo trimestre.

Variazione nelle stime

Stiamo apportando lievi modifiche alle nostre stime: le proiezioni sui ricavi rimangono perlopiù invariate, con solo una leggera riduzione media ~1.5%. Tuttavia, ci aspettiamo un mix di ricavi migliorato e una ridotta dipendenza da factoring/securitizzazione, migliorando il gross profit. Per l’EBITDA, stiamo includendo un modesto aumento delle spese di SG&A a causa di maggiori costi del lavoro associati agli accordi collettivi. Sotto l’EBITDA, stiamo aumentando le nostre stime di ammortamenti per riflettere i costi di RoU per il nuovo magazzino italiano aperto a Tortona, portando a una revisione mid single digit degli utili. In termini di cash flow, ci aspettiamo che PRT continui la sua strategia di ridurre i giorni di inventario e mantenere una generazione di cassa positiva.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €6.80.