Esprinet -Guidance cauta per tener conto di un mercato più volatile

Ricavi in Spagna crescono double digit, mentre in Italia sono quasi stabili anno su anno. I ricavi ammontano a €962 milioni (+4% YoY), in linea con i nostri €965 milioni, evidenziando  un'ulteriore performance in crescita nei segmenti a valore aggiunto, con Solutions e Services in crescita rispettivamente del +14% e +24%, insieme a un solido incremento per la divisione green tech di recente lancio Zeliatech, in crescita del +16%. Per quanto riguarda le divisioni PRT di lunga durata, Screens ha registrato una crescita positiva (+3%), mentre Devices è in calo YoY (-6%), ancora alle prese con una domanda più debole. Per area geografica, l'Italia è stata stabile YoY a €617 milioni, mentre Spagna (€307 milioni) e Portogallo (€11 milioni) sono aumentati a doppia cifra. Per tipo di cliente, le vendite B2C (retailer/e-tailer) sono aumentate del +6%, mentre il segmento B2B (rivenditore IT) ha visto un incremento leggermente inferiore, del +3%.

Analisi

Maggiori SG&A hanno influenzato il margine EBITDA. Il gross profit è stato di €54 milioni (+2% YoY), con un margine al 5.65%, in calo di 9 bps YoY, con tutte le linee di prodotto che mostrano un trend di crescita positivo, con l'unica eccezione dei devices (prevalentemente TV e grandi elettrodomestici). L'EBITDA rettificato è stato di €11 milioni (-24% YoY) e il margine all'1.13% (1.55% nel 1Q24), con gli SG&A che hanno registrato un forte aumento a causa dei maggiori costi del personale, dell'aumento della pubblicità per i prodotti del brand proprio e di un modesto incremento dei costi variabili. Il debito netto si attesta a €337 milioni, circa €300 milioni sopra il dato di fine anno, risultante da una maggiore incidenza stagionale del WC (in crescita di circa €150 milioni YoY). Il ciclo di conversione del contante è di 24 giorni contro 22, un dato che era stabile nei tre trimestri precedenti. Il ROCE (calcolato sul capitale medio impiegato negli ultimi quattro trimestri) al 6.4%, in calo rispetto all'8.3% nel 4Q24. I programmi di factoring sono diminuiti di €53 milioni a €376 milioni da €430 milioni nel 4Q24.

Guidance prudente sull'EBITDA dell'anno fiscale 25. Il gruppo ha confermato la sua intenzione di ridisegnare i processi nei segmenti Screens e Devices con un ulteriore focus sul miglioramento delle dinamiche del WC e sull'ottimizzazione della struttura dei costi. Nel segmento V-Valley, il gruppo prevede di mantenere il suo focus sull'espansione degli accordi di distribuzione e sull'incremento della quota di mercato, inclusi acquisti mirati in aree geografiche sia esistenti che nuove. Zeliatech continua la sua rapida crescita capitalizzando le opportunità di mercato ed esplorando ulteriori potenziali di espansione. Tuttavia, mentre le tendenze di mercato attuali sono positive, il futuro rimane incerto, con possibili risultati che vanno da una forte ripresa a uno scenario più impegnativo segnato da inflazione e volatilità persistenti. In questo contesto, il gruppo ha rilasciato una guidance prudente sull'EBITDA dell'anno fiscale 25 nel range di €63 milioni-€71 milioni (rispetto ai €69.5 milioni raggiunti nell'anno fiscale 24).

Variazione nelle stime

Modifica delle Stime. Stiamo riducendo le nostre stime per l'anno fiscale 25 a poco sopra il punto centrale della guidance, implementando una revisione simile alle nostre stime per gli anni fiscali 26-27, mantenendo quasi invariate le nostre previsioni sui flussi di cassa.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato. TP da €6.80 a €6.30. Nonostante la nuova guidance si collochi al di sotto delle nostre stime / consenso, riteniamo che rifletta un alto livello di prudenza alla luce della maggiore volatilità del mercato, che causa forti oscillazioni mese per mese e limita la visibilità. I dati preliminari di aprile e inizio maggio indicano una crescita incoraggiante, con PRT che sovraperforma il mercato. Continuiamo a vedere PRT ben posizionata per catturare la quota di mercato nel segmento delle soluzioni a basso volume e ad alto margine — che ha contribuito al 60% dell'EBITDA dell'anno fiscale 24 — con un ulteriore potenziale rialzista da possibili operazioni di M&A. Nonostante l'adeguamento delle nostre stime, manteniamo una visione positiva e riduciamo leggermente il nostro target price basato sul DCF a €6.30 (WACC 9.4%, ERP 6%).