ERG - Analisi Fondamentale

Situazione Macroeconomica

Dal punto di vista macroeconomico, il 2Q23 ha visto una ulteriore riduzione dei prezzi dell'elettricità e del gas dopo i picchi drammatici registrati nell'agosto dell'anno scorso. La domanda di elettricità in Italia è rimasta sotto pressione, in calo del 7% YoY nel trimestre. Sul fronte della produzione, il termico è diminuito del 20% YoY, mentre tra le rinnovabili, l'idroelettrico è aumentato del 28% YoY e il solare del 5%, ma l'eolico è diminuito del 2%. In questo contesto, ERG ha registrato un trimestre piuttosto debole, come previsto, penalizzato da scarsi fattori di carico in tutta Europa.

Risultati 2Q23

La produzione di vento e solare di ERG in Italia è ammontata a 565GWh (+ 4% YoY, vs. prev. 578 GWh), mentre all'estero ha raggiunto 644GWh (+ 13% YoY, vs. prev. 665GWh), con la nuova capacità installata che compensa i fattori di carico più deboli. L'EBITDA di gruppo rettificato (pre -IFRS16 al netto del clawback) si è attestato a Eu1 03mn ( -6% YoY, vs. prev. Eu 102mn) e il reddito netto rettificato da operazioni continuative a Eu 37mn ( -2% YoY, vs. prev. Eu31 mn). Passando al bilancio, il debito netto (pre -IFRS16) è aumentato a Eu1, 516mn (vs. prev. Eu1, 519mn) da Eu1, 206mn alla fine di marzo, a seguito di Eu 246m n di CapEx e uscite di cassa M&A e il pagamento del dividendo per Eu150mn.

Risultati divisionali

A causa delle deboli condizioni del vento nel 2Q e di alcuni ritardi minori nei contributi dai nuovi asset, ERG ha ridotto il suo obiettivo di EBITDA di gruppo per il 2023 (pre-IFRS16 al netto del clawback), ora visto nel range Eu480 -520mn rispetto al precedente Eu500- 550mn. Durante la call, ERG ha dichiarato che il reddito netto è leggermente superiore a Eu200mn. Al contrario, il CapEx è stato confermato a Eu500- 600mn, con un debito netto a YE23 (pre-IFRS16) ancora visto tra Eu1,400 -1,500mn, grazie principalmente a minori oneri finanziari netti.

Stime e Valutazione

A seguito dei risultati del 2Q, abbiamo aggiornato le nostre previsioni per il 2023 per riflettere fattori di carico più bassi e prezzi di vendita medi leggermente inferiori. Al di sotto dell'EBITDA, abbiamo leggermente ridotto il deprezzamento e gli oneri finanziari netti. In termini di valutazione, abbiamo ridotto il nostro prezzo obiettivo a Eu33.0ps da Eu34.0ps, ancora basato su DCF, multipli di mercato e valutazioni SOP.

Il 2Q23 è stato un trimestre debole, come lo è stato più in generale l'intero 1H23, penalizzato da scarsi fattori di carico del vento in tutta Europa. Nonostante la revisione al ribasso delle previsioni per il 2023, continuiamo a ritenere che ERG rappresenti un investimento interessante nel settore delle rinnovabili grazie al pipeline di opportunità di investimento della società in Italia e all'estero.