ERG - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance 2024 danneggiata da prezzi dell'elettricità calanti

Risultati 4Q23. ERG ha riportato risultati migliori del previsto, principalmente trainati da volumi più alti (fattori di carico del vento forti in Italia e capacità aggiuntiva wind e solar all'estero), compensando prezzi medi di vendita inferiori. L'EBITDA rettificato del Gruppo (pre-IFRS16 al netto del clawback) si è chiuso a €155mn (+24% YoY, vs. previsti €138mn), mentre il reddito netto rettificato dalle operazioni cont. si è chiuso a €77mn (+76% YoY, vs. previsti €64mn). Guardando ai vari segmenti del business, Wind Italia ha riportato un EBITDA di €71mn (+54% YoY, vs. previsti €34mn, volumi più alti); Solar Italia €11mn (+14% YoY, vs. previsti €14mn), Wind Abroad €77mn (invariato YoY, vs. previsti €95mn, volumi inferiori), e Solar Abroad €1mn (-37% YoY, vs. previsti €4mn, prezzi inferiori). Lato bilancio, il debito netto (pre-IFRS16) si è chiuso a €1.458mn (vs. previsti €1.423mn), leggermente in aumento dai €1.406mn nel 3Q23. Il dividendo è stato fissato a €1,00/azione (in linea).

Guidance per il 2024

Guidance per il 2024. ERG ha fissato un obiettivo di EBITDA di gruppo (post-IFRS16) di €520mn-€580mn nel 2024. La guidance include il consolidamento degli asset statunitensi (316MW, di cui 224MW di vento e 92MW di solare) per soli sei mesi. Assumendo il consolidamento per l'intero anno, sarebbe stata di circa €20mn in più, nel range di €540mn-€600mn. Guardando alle diverse aree più nel dettaglio, per Wind Italia, ERG prevede margini più alti vs. 2023 (incentivo GRIN a 41 euro/MWh vs. zero nel 2023, capacità aggiuntiva, parzialmente compensato da prezzi PUN più bassi); per Solar Italia, i margini sono previsti in aumento YoY (volumi più alti, prezzi di vendita coperti più alti). All'estero, il Wind è visto in calo YoY (prezzi medi di vendita inferiori, parzialmente compensati da una capacità aggiuntiva negli USA e in Francia), mentre il Solar dovrebbe aumentare (capacità aggiuntiva). Il totale di Wind & Solar all'estero è previsto in calo YoY. Si prevede un CapEx nel range di €550mn-€600mn (uscita di cassa di $270mn per gli asset statunitensi inclusa), mentre il debito netto a fine anno 24 (pre-IFRS16) è visto a €1.750mn-€1.850mn. Sul lato operativo, ERG ha confermato l'obiettivo di un ulteriore 589MW nel 2024, con una capacità installata prevista per raggiungere i 3.855MW a fine anno 24.

Analisi

Exposure ai prezzi del mercato elettrico. Della produzione totale prevista di 7,4TWh nel 2024 (contributo semestrale degli asset statunitensi), circa 1,6TWh (di cui circa 1,1TWh sotto lo schema GRIN in Italia e 0,5TWh all'estero) sono esposti ai prezzi del mercato elettrico. Passando al 2025, circa 2,0-2,5TWh sono attualmente esposti ai prezzi di mercato, con coperture che ora coprono circa il 65% della produzione totale prevista (vs. un target dell'80-85%). Ricordiamo che l'ultimo piano industriale di ERG si basava su ipotesi di prezzo dell'elettricità a medio-lungo termine di €80-€90/MWh.

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. Stiamo aggiornando le nostre stime, principalmente per riflettere i prezzi dell'energia più bassi (PUN 2024/25/26 ora assunto a €95/€90/€85 /MWh, da i €120/€110/€100 /MWh precedentemente stimati), riducendo l'EBITDA del 10% per il 2024 e ca. il 5% per il 2025-26. In termini di valutazione, tagliamo il nostro target price da €33 a €28, con stime più basse solo parzialmente compensate da un WACC più basso.

La Nostra View

Da OUTPERFORM a NEUTRAL; TP A €28. Continuiamo a pensare che ERG rappresenti un investimento attraente nel settore delle Renewables grazie al suo bilancio molto solido e al potenziale di crescita. Detto ciò, vediamo un rischio che riguarda la continua pressione sui prezzi dell'elettricità che può limitare il potenziale di recupero del prezzo del titolo nel breve termine. Per questa ragione, abbassiamo il nostro rating sul titolo a NEUTRAL.