ERG - Analisi Fondamentale

Sintesi - Previsioni per il 2024 ridotte, prospettive costruttive per il 2025.

Risultati 3Q24. I risultati del terzo trimestre 2024 di ERG hanno mostrato un EBITDA leggermente superiore rispetto all'anno precedente, con volumi di vento inferiori in Italia più che compensati da un aumento del vento e del solare all'estero, grazie alle continue aggiunte di capacità. In dettaglio, l'EBITDA rettificato del Gruppo si è chiuso a 109 milioni di euro (+3% YoY, rispetto alle aspettative di 105 milioni di euro), mentre l'utile netto rettificato è stato di 25 milioni di euro (-30% YoY, rispetto alle aspettative di 24 milioni di euro), penalizzato da maggiori ammortamenti e oneri finanziari netti. Guardando ai vari segmenti di business, Wind Italy ha riportato un EBITDA di 38 milioni di euro (+3% YoY), Solar Italy di 33 milioni di euro (+8% YoY), Wind Abroad di 32 milioni di euro (-4% YoY) e Solar Abroad di 11 milioni di euro (+10% YoY). Passando al bilancio, il debito netto pre-IFRS16 si è chiuso a 1.888 milioni di euro, stabile rispetto al trimestre precedente.

Analisi

Nuovo programma di buyback. Come parte della politica di remunerazione del Gruppo, il Consiglio di Amministrazione ha approvato un nuovo programma di buyback per un massimo di 1.2 milioni di azioni (0,798% del capitale sociale), con un esborso massimo di 22.6 milioni di euro (corrispondente a 0.15 euro per azione), per un periodo massimo di 3 mesi a partire da ieri.

Guidance 2024 ridotta. A causa delle condizioni di vento molto deboli registrate dall'inizio dell'anno, ERG ha ridotto la sua guida sull'EBITDA (post-IFRS16), ora previsto tra 520-560 milioni di euro (rispetto ai 520-580 milioni di euro precedenti). Guardando alle diverse aree, per Wind Italy, ERG prevede margini più alti rispetto al 2023 (maggiore incentivo GRIN, capacità aggiuntiva, parzialmente compensati da fattori di carico inferiori e prezzi PUN più bassi); per Solar Italy, i margini sono previsti in aumento YoY (maggiori volumi, prezzi di vendita coperti più alti). All'estero, Wind è previsto in calo YoY (prezzi di vendita medi più bassi, parzialmente compensati da capacità aggiuntiva negli Stati Uniti e in Francia), mentre Solar è previsto essere sostanzialmente stabile (capacità aggiuntiva, compensata da prezzi di vendita più bassi, principalmente in Spagna). Il CapEx è confermato nella fascia 550-600 milioni di euro, mentre il debito netto a fine anno 2024 (pre-IFRS16) è ora previsto all'estremità superiore della fascia 1,750-1,850 milioni di euro. Sul fronte operativo, ERG ha confermato l'obiettivo di una capacità aggiuntiva di 0.6 GW nel 2024, con una capacità installata prevista di raggiungere 3.9 GW a fine anno 2024.

Prospettive costruttive per il 2025. Durante la chiamata, l'amministratore delegato di ERG, Merli, ha offerto una prospettiva costruttiva per il 2025, affermando che è ragionevole aspettarsi un cambiamento (al rialzo) nella direzione degli utili, grazie al pieno contributo dei nuovi asset acquisiti o in costruzione e alle aspettative di prezzi di vendita medi più alti (il consenso attuale per un EBITDA di 600 milioni di euro può essere considerato ragionevole).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. A seguito dei risultati del terzo trimestre, stiamo rivedendo al ribasso le nostre proiezioni, principalmente per riflettere un calo di Wind Abroad (prezzi più bassi) e Solar in Italia (capacità inferiore). In termini di valutazione, stiamo riducendo il nostro target price a 24.5 euro per azione da 28.0 euro per azione, ancora basato su DCF (crescita a lungo termine inferiore), multipli di mercato (de-rating del settore) e valutazioni SOP (basate solo sulla capacità esistente a fine anno 2024).

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRLAL); TP a 24.5. Sebbene continuiamo a credere che ERG rappresenti una proposta di investimento attraente nel settore delle Rinnovabili grazie al suo solido bilancio e alla base di asset di alta qualità, non ci aspettiamo che l'attuale significativo sconto di valutazione del titolo sia sufficiente a guidare un'inversione nella performance del titolo nel breve termine. Purtroppo, i ritardi in corso sul tanto atteso Decreto Fer-X, uniti alla recente vittoria elettorale di Trump negli Stati Uniti, non aiutano a migliorare il momentum di mercato per le Rinnovabili. Per queste ragioni, rimaniamo neutrali sul titolo per il momento.

Stime dei principali dati finanziari