ERG - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 2° trimestre 2024 migliori, confermata la guidance per l'anno fiscale 2024

Dal punto di vista macroeconomico, il 2° trimestre 2024 ha visto un'ulteriore ripresa dei prezzi dell'elettricità e del gas, con il PUN a 95 €/MWh (+3% QoQ, -18% YoY) e il PSV del gas a 33 €/MWh (+14% QoQ, -11% YoY), mentre i prezzi della CO2 nell'UE si sono chiusi intorno a 70 €/ton (+17% QoQ, -18% YoY). In termini di produzione da fonti rinnovabili, guardando al mercato domestico, il trimestre è stato caratterizzato da una forte produzione idroelettrica, in aumento del 55% YoY, mentre l'eolico è aumentato dell'8% e il solare del 24%. In questo contesto, ERG ha riportato un EBITDA in aumento YoY, superiore alle nostre aspettative, con volumi più elevati solo parzialmente compensati da prezzi di vendita medi più bassi. Nel dettaglio, l'EBITDA rettificato del Gruppo si è chiuso a 116 milioni di euro (+10% YoY, vs. exp. 108 milioni di euro), l'utile netto rettificato a 28 milioni di euro (-25% YoY, vs. exp. 24 milioni di euro), penalizzato da maggiori ammortamenti e oneri finanziari netti e da un'aliquota fiscale più alta. Passando al bilancio, il debito netto pre-IFRS16 è aumentato a 1.912 milioni di euro (vs. exp. 1.887 milioni di euro) da 1.500 milioni di euro alla fine di marzo (post-IFRS16 2.125 milioni di euro da 1.680 milioni di euro), a seguito del pagamento del dividendo (0,15 miliardi di euro) e dell'esborso per Apex Clean Energy negli Stati Uniti (0,27 miliardi di dollari).

Analisi

Guardando ai vari segmenti di business, Wind Italy ha riportato un EBITDA di 51 milioni di euro (+26% YoY, vs. exp. 48 milioni di euro, volumi più elevati, premio feed-in più alto, parzialmente compensato da prezzi di vendita medi più bassi); Solar Italy a 30 milioni di euro (+20% YoY, vs. exp. 24 milioni di euro, volumi più elevati); Wind Abroad a 33 milioni di euro (-6% YoY, vs. exp. 30 milioni di euro, capacità aggiuntiva e volumi più elevati compensati da prezzi dell'elettricità più bassi) e Solar Abroad a 7 milioni di euro (-15% YoY, vs. exp. 9 milioni di euro, prezzi dell'elettricità più bassi).

Guidance 2024 confermata: ERG ha confermato la guidance rilasciata con i risultati dell'anno fiscale 2023. il target di EBITDA del gruppo (post-IFRS16) rimane a 520-580 milioni di euro nel 2024. Guardando più in dettaglio alle diverse aree, per Wind Italy, ERG prevede margini più alti rispetto al 2023 (incentivo GRIN a 42 €/MWh vs. zero nel 2023, capacità aggiuntiva, parzialmente compensata da prezzi PUN più bassi); per Solar Italy, i margini sono previsti in aumento YoY (volumi più elevati, prezzi di vendita coperti più alti). All'estero, Wind è visto in calo YoY (prezzi di vendita medi più bassi, parzialmente compensati da capacità aggiuntiva negli Stati Uniti e in Francia), mentre Solar è previsto sostanzialmente stabile (capacità aggiuntiva, compensata da prezzi di vendita più bassi, principalmente in Spagna). Il totale Wind & Solar all'estero è previsto in calo su base annua. Il CapEx è previsto nel range di 550-600 milioni di euro, il debito netto a fine anno 2024 (pre-IFRS16) è visto a 1.750-1.850 milioni di euro. Sul lato operativo, ERG ha confermato l'obiettivo di una capacità aggiuntiva di 0,6 GW nel 2024, con una capacità installata prevista di raggiungere 3,9 GW a fine anno 2024.

Variazione nelle Stime

In seguito ai risultati del 2° trimestre, stiamo affinando le nostre proiezioni, aumentando leggermente Wind & Solar in Italia, mentre riduciamo Solar all'estero. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di 28,0 euro per azione, ancora basato su DCF, multipli di mercato e SOP. 

La Nostra View

Continuiamo a ritenere che ERG rappresenti un investimento interessante nelle Rinnovabili grazie al suo solido stato patrimoniale e al potenziale di crescita. Detto questo, manteniamo una raccomandazione NEUTRALE sul titolo, poiché vediamo maggiori opportunità di rialzo su altri nomi nel settore. 

Stime dei principali dati finanziari