ERG - Analisi Fondamentale

Sintesi - Nuovo Piano Aziendale 2024-26: Value over Volume

Risultati 1Q24. I risultati del 1Q24 sono stati leggermente migliori delle previsioni, sostenuti da margini più forti nel segmento Wind domestico. A livello operativo, la produzione ha raggiunto 1.947GWh, in aumento del 9% YoY, con Wind Italy che ha raggiunto 834GWh, +13% YoY; Solar Italy 41GWh, -11%; Wind Abroad 972GWh, +3%; e Solar Abroad 100GWh, +92%. L'EBITDA rettificato del gruppo si è attestato a Eu16 5mn (-2% YoY, vs. previsto Eu160mn), con volumi più alti compensati da prezzi di vendita medi più bassi. In fondo al bilancio, l'utile netto rettificato si è attestato a Eu7 8mn (-1% YoY, vs. previsto Eu72mn). Passando al bilancio, il debito netto (pre-IFRS16) è leggermente aumentato a Eu1,680mn (vs. previsto Eu1,674mn) da Eu1,617mn a YE23, riflettendo Eu1 54mn di CapEx e un cash-out di Eu40mn per riacquisti.

Analisi

Guidance 2024 confermata. ERG ha confermato la sua previsione di EBITDA di gruppo per il 2024 (post-IFRS16) di Eu520-580mn, che include la consolidazione degli asset statunitensi recentemente acquisiti per soli sei mesi (316MW, circa un contributo di Eu20mn). Il CapEx è confermato a Eu550-600mn, il debito netto a YE24 (pre-IFRS16) a Eu1,750-1,850mn.

Nuovo BP 24-26. In uno scenario di mercato altamente volatile, ERG ha presentato una nuova strategia di crescita competitiva volta ad aumentare la capacità installata di 1,2 GW nel 2026 (obiettivo di 4,5GW, leggermente in calo rispetto al piano dell'anno scorso di 4,6GW), con focus sui rendimenti (200-400 bps sul WACC). ERG può contare su un solido e visibile pipeline di 5GW tra sviluppo organico, greenfield, repowering e accordi di co-sviluppo, con M&A ancora visto come uno strumento flessibile per accelerare la crescita.

Target finanziari. Per il 2026, ERG prevede un EBITDA nell'ordine di Eu600-650mn, rispetto a circa Eu665mn (Eu650mn pre-IFRS16) nel piano dell'anno scorso, riflettendo uno scenario di prezzo dell'elettricità più basso (PUN 2024-26 nell'ordine di Eu90-105/MWh). Il CapEx cumulativo 2024-26 è previsto a Eu1.2bn, in calo rispetto al piano dell'anno scorso, riflettendo un approccio più selettivo e accordi di co-sviluppo negli Stati Uniti. ERG ha confermato il suo impegno a mantenere il rating Investment Grade, con un rapporto debito netto/EBITDA non superiore a 4x nel corso del periodo del piano (3.3x nel 2024, in calo a 3.0x nel 2026).

Renumerazione degli azionisti. ERG ha presentato una nuova politica di remunerazione degli azionisti più generosa basata su un dividendo cash minimo garantito di Eu1.0ps, fino a un massimo di Eu1.3ps, da stabilire anno per anno sulla base delle performance economiche e finanziarie del Gruppo e delle prospettive di investimento future (con l'upside potenzialmente distribuito anche tramite riacquisti).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. A seguito dei risultati del 1Q e della presentazione del nuovo piano aziendale, abbiamo affinato le nostre previsioni per riflettere margini leggermente più alti per Wind Italy, compensati da quelli più deboli per Wind Abroad. I dividendi sono ancora previsti stabili a Eu1.0ps. Per quanto riguarda la valutazione, confermiamo il nostro prezzo obiettivo di Eu 28.0ps, ancora basato su DCF, multipli di mercato e valutazioni SOP.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target a €28.0. Continuiamo a ritenere che ERG rappresenti un investimento interessante nel settore delle rinnovabili grazie al suo solido bilancio e al potenziale di crescita. Detto questo, a seguito del recente robusto recupero del prezzo delle azioni e del limitato upside sul nostro prezzo obiettivo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRA sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari