ERG - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari terzo trimestre

ERG ha riportato cifre in calo su base annua, come previsto, principalmente penalizzate da prezzi di vendita più bassi (impatto negativo di circa Eu -40mn nel trimestre), in parte compensati da migliori fattori di carico del vento e capacità aggiuntiva (contributo positivo di Eu14mn nel trimestre, Eu51mn in 9M23). Nel dettaglio, la produzione di ERG di eolico e solare in Italia ha raggiunto 584 GWh (+18% su base annua), mentre all'estero ha raggiunto 641 GWh (+34% su base annua). L'EBITDA adjusted del Gruppo (pre-IFRS16 al netto del clawback) si è attestato a Eu102mn (-23% su base annua, vs. previsioni Eu104mn), mentre l'utile netto adjusted delle operazioni continuative si è chiuso a Eu35mn (-31% su base annua, vs. previsioni Eu31mn). Passando allo stato patrimoniale, il debito netto (pre-IFRS16) si è chiuso a Eu1.406mn (vs. previsioni Eu1.508mn), in calo rispetto a Eu1.516mn alla fine di giugno, beneficiando anche della distribuzione di capitale di Eu88mn da Erg Power (vendita dell'impianto termico).

Risultati Divisionali

Guardando ai vari segmenti di business, Wind Italia ha riportato un EBITDA di Eu36mn (-39% su base annua, vs. previsioni Eu39mn, volumi più alti compensati da prezzi dell'elettricità più bassi, nessun premio di alimentazione); Solar Italia Eu30mn (-3% su base annua, vs. previsioni Eu26mn, prezzi leggermente più bassi), Wind Estero Eu31mn (-24% su base annua, vs. previsioni Eu37mn, capacità aggiuntiva e volumi più alti compensati da prezzi dell'elettricità più bassi), e Solar Estero Eu10mn (+25% su base annua, vs. previsioni Eu8mn, volumi e prezzi più alti).

Guidance EBITDA 2023 aumentata leggermente

Grazie a un buon inizio del 4Q23, con buone condizioni del vento e ulteriore crescita della capacità installata, ERG ha leggermente alzato il suo obiettivo di EBITDA di Gruppo 2023 (pre-IFRS16 al netto del clawback), ora visto nella fascia Eu490-520mn (da Eu480-520mn precedentemente). Gli investimenti in capitale sono stati confermati a Eu500-600mn, con il debito netto di fine anno (pre-IFRS16) indicato tra Eu1.400-1.500mn, invariato nonostante le spese pianificate per il programma di buyback (Eu60mn previsti entro fine anno). Guardando alle diverse aree, per Wind Italia, ERG prevede margini più bassi rispetto al 2022 (prezzi medi di vendita più bassi); per Solar Italia, i margini sono previsti in aumento su base annua (capacità aggiuntiva). All'estero, l'Eolico è visto sostanzialmente in linea (capacità aggiuntiva compensata da prezzi più bassi), il Solare è previsto in aumento (capacità aggiuntiva).

Outlook positivo per il 2024

ERG ha offerto una prospettiva robusta per il 2024, con tutti gli investimenti gestiti negli ultimi 12 mesi in funzione, prezzi di copertura migliori rispetto al 2023 e un premio di alimentazione domestico più alto (previsto intorno a Eu40/MWh vs. zero nel 2023). Si prevede un EBITDA aggiuntivo di circa Eu100mn (Eu60mn da capacità/prezzi maggiori, Eu40mn da premio di alimentazione).

Stime Aggiornate e Valutazione

In seguito ai risultati del 3Q, stiamo affinando le nostre proiezioni di EBITDA per il 2023 (-1%) e aumentando quelle per il 2024 (+5%), principalmente per riflettere prezzi medi di vendita più alti. In termini di valutazione, confermiamo il nostro prezzo obiettivo di Eu33.00 per azione, con proiezioni aumentate che compensano un WACC più alto.

Outperform; Target price a 33,0 euro

Sebbene i risultati del 3Q23 abbiano sofferto un confronto annuale molto difficile in termini di prezzi medi di vendita, la leggera revisione al rialzo della guidance EBITDA per l'FY23 conferma un miglioramento graduale del momentum degli utili, che dovrebbe diventare sempre più visibile nei prossimi trimestri. Continuiamo a ritenere che ERG rappresenti un investimento attraente nel settore delle Rinnovabili grazie al suo bilancio molto solido e al potenziale di crescita. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.