ERG - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023

Sul fronte macro, sia i prezzi dell'elettricità che del gas sono rimasti sostanzialmente stabili QoQ, con il PUN a Eu113/MWh (rispetto a Eu115/MWh nel 2Q23 e Eu472/MWh nel 3Q22) e il PSV a Eu34/MWh (rispetto a Eu35/MWh e Eu198/MWh rispettivamente). La domanda di elettricità in Italia è rimasta sotto pressione a luglio e agosto, per poi riprendersi leggermente a settembre (3Q23 in calo dell'1,4% YoY). Sul fronte della produzione, tutte le fonti rinnovabili in Italia sono aumentate (idroelettrico +43% YoY, eolico +20%, solare +17%), confermando la tendenza al recupero iniziata nel 2Q23, mentre il termico è diminuito del 15%. In questo contesto, ci aspettiamo che la produzione di energia eolica e solare di ERG in Italia abbia raggiunto 580GWh, in aumento del 18% YoY (i 172MW di attività eoliche di EDP Renewables Italia acquisiti a metà 2022 hanno contribuito per due mesi nel 3Q22), mentre nei mercati esteri la produzione di energia eolica e solare dovrebbe aver raggiunto 585GWh, in aumento del 23% YoY, grazie al continuo aumento della capacità installata.

Proiezioni P&L e Bilancio

Passando alle proiezioni P&L, ci aspettiamo che l'EBITDA adj. del Gruppo (pre-IFRS16) abbia raggiunto Eu104mn (-22% YoY) e l'utile netto adj. Eu33mn (-35% YoY). Passando al bilancio, si prevede che il debito netto (pre-IFRS16) si sia chiuso a Eu1,508mn, stabile QoQ.

Guidance 2023

Con i risultati del 2Q23, a causa delle deboli condizioni del vento registrate nel trimestre e alcuni leggeri ritardi minori nei contributi da nuovi asset, ERG ha ridotto il suo obiettivo di EBITDA di Gruppo per il 2023 (pre-IFRS16 netto di clawback), visto nel range Eu480-520mn dal precedente Eu500-550mn. L'utile netto è stato indicato leggermente superiore a Eu200mn. Gli investimenti sono stati confermati a Eu500-600mn, con un debito netto a fine anno 2023 (pre-IFRS16) ancora previsto tra Eu1,400-1,500mn. Sull'EBITDA, riteniamo che l'azienda potrebbe guidare sulla parte bassa del range, mentre potrebbe offrire indicazioni più costruttive sul debito netto.

Stime e Valutazione

Stiamo lasciando le nostre stime invariate in vista dei risultati del 3Q23, anche se vediamo un potenziale leggero rischio al ribasso sulla nostra attuale previsione di EBITDA FY23 (Eu514mn pre-IFRS16). Siamo più fiduciosi sulla nostra attuale previsione di utile netto, che potrebbe riflettere minori ammortamenti e minori oneri finanziari netti. Sulla posizione finanziaria netta a fine anno 2023, al contrario, vediamo un potenziale rischio al rialzo, tenendo conto dei Eu192mn di cassa legati alla vendita dell'impianto termoelettrico di Priolo CCGT da registrare nel 4Q.

Azione sul Titolo

Ci aspettiamo un altro trimestre piuttosto debole a livello di EBITDA, con produzioni eoliche leggermente migliorate compensati da prezzi dell'elettricità più bassi. D'altra parte, la generazione di cassa dovrebbe rimanere solida con la posizione finanziaria netta prevista per chiudere sostanzialmente stabile QoQ a livelli molto confortevoli. Nonostante l'andamento degli utili rimanga piuttosto debole, continuiamo a pensare che ERG rappresenti un investimento interessante nel settore delle rinnovabili grazie al suo bilancio molto solido e al potenziale di crescita. La strategia di crescita di ERG è incentrata su investimenti orientati alla sostenibilità nelle rinnovabili attraverso una strategia di diversificazione geografica e tecnologica e la progressiva securitizzazione dei ricavi, con l'obiettivo di raggiungere 4.6GW entro il 2026.