ENI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati migliori del previsto; Potenziale sul buyback.

Risultati del 2Q24. Sul fronte macroeconomico, il 2Q24 ha visto i prezzi del petrolio leggermente più alti QoQ e prezzi del gas in ripresa. Nel Downstream, i margini di raffinazione sono diminuiti QoQ, soffrendo la riduzione dei crack del diesel, mentre i crack dei prodotti chimici sono rimasti in rosso. In questo scenario, ENI ha riportato risultati operativi migliori del previsto, beneficiando principalmente di margini più forti nelle divisioni E&P e GGP e di costi aziendali inferiori. Nel dettaglio, l'EBIT pro-forma si è chiuso a €4.107mn (-3,0% YoY, invariato QoQ, vs. exp. €3.830mn), l'EBIT rettificato a €3.185mn (-6% YoY, +5% QoQ, vs. exp. €2.555mn) e l'utile netto rettificato a €1.519mn (-21% YoY, -4% QoQ, vs. exp. €1.407mn). Anche il flusso di cassa è stato più forte, con il CFFO pre-WC che si è chiuso a €3.9bn vs. exp. €3.4bn. Sul bilancio, il debito netto si è chiuso a €17.5bn (D/E 0,32x, D/E pre-IFRS16 0,22x) da €18.3bn alla fine di marzo, riflettendo il pagamento del dividendo, il riacquisto di azioni e l'incasso di M&A (vendita della quota Saipem di €0.4bn).

Analisi

Punti salienti delle divisioni. La produzione di E&P è ammontata a 1.712 kboed (+6% YoY, -2% QoQ, vs. exp. 1.710 kboed, beneficiando del contributo di Neptune Energy), con un EBIT rettificato di €2.639mn (+27% YoY, +13% QoQ, vs. exp. €2.457mn). GGP si è chiuso a €343mn (vs. exp. €205mn), Enilive & Plenitude a €284mn (-15% YoY, vs. exp. €320mn), Refining, Chemicals & Power a -€155mn (vs. -€28mn nel 1Q24, vs. exp. -€110mn), CCUS, Other & Corporate a €74mn (vs. €7mn nel 1Q24, exp. -€120).

Guidance aggiornata per il 2024. ENI ha migliorato la propria guidance per l'EBIT pro-forma del 2024 a ca. €15bn vs. i "sopra i €14bn" precedentemente (Brent a $86 al barile confermato). Al contrario, il CFFO prima del capitale circolante è stato confermato a €14bn. La produzione di E&P è prevista verso l'estremità superiore del range anticipato di 1,69-1,71 kboed; l'EBIT pro-forma di GGP è stato aumentato a €1.0bn (da €0.8bn-€1.0bn); l'EBITDA rettificato pro-forma di Enilive e Plenitude è stato confermato a ca. €1bn per ciascun segmento nonostante un ambiente di mercato più debole. Il CapEx organico è previsto a ca. €9bn, come pianificato, con il CapEx netto dei proventi delle dismissioni visto sotto i €6bn. Il buyback è confermato a €1.6bn, con un potenziale aumento di €0.5bn (dato il debito previsto inferiore alla luce dei progressi di M&A, nel 3Q24 ENI valuterà un ulteriore aumento della distribuzione, fino al limite massimo del 35% del CFFO previsto).

Variazione nelle Stime

Stime e valutazione aggiornate. A seguito dei risultati del 2Q24, aumentiamo leggermente le nostre stime di EBIT pro-forma per il 2024 e gli anni successivi, riducendo al contempo l'EBIT rettificato (contributi più elevati di JV/Associates). Questo, insieme ad un'aliquota fiscale più alta, ha portato ad una riduzione del 15% della nostra stima dell'utile netto rettificato per il 2024 e di ca. il 7% per il 2025/26. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di €18.0/azione.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €18.0 invariato. Abbiamo aggiornato il giudizio del titolo ad INTERESSANTE all'inizio di aprile, poiché vedevamo la possibilità che le Integrated Oils potessero finalmente tornare sotto i riflettori, con i prezzi del petrolio che si avvicinavano alla soglia di $90 al barile ed i prezzi del gas che mostravano alcuni segni preliminari di ripresa. Sebbene la nostra previsione non si sia ancora concretizzata, con i prezzi del petrolio penalizzati negli ultimi tre mesi dalla domanda di greggio in calo in Asia, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo. Continuiamo a credere che ENI sia sottovalutata ai prezzi attuali, anche sulle nostre stime aggiornate più basse, con il titolo che scambia a 7,8x/7,1x P/E 2024/25 e offre un interessante rendimento totale da dividendi + buyback superiore al 9%.

Stime dei principali dati finanziari