ENI NEUTRAL - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Risultati 4Q23 Disponibili il 16 Feb'24 ENI - Prestazioni 12M

Anteprima dei risultati del quarto trimestre 2023. Ci aspettiamo una decelerazione sequenziale nei margini di ENI nel 4Q23, riflettendo principalmente cifre deboli nel settore Downstream. Sul fronte macroeconomico, il trimestre ha evidenziato un calo dei prezzi del petrolio, mentre i prezzi del gas hanno mostrato una parziale ripresa stagionale dopo essere caduti nei due trimestri precedenti. Nel segmento Downstream, i margini di raffinazione si sono dimezzati dopo i picchi registrati nel 3Q23, mentre i margini nel settore Chimico hanno continuato ad essere in rosso. In questo scenario, ci aspettiamo numeri solidi in E&P e GGP, ma si prevede che i risultati del Downstream mostrino la pressione, specialmente nella Chimica. Infine, si prevede che Plenitude & Power riporti cifre leggermente più deboli in sequenza, sostanzialmente stabili su base annua.

Passando ai dati di Gruppo, si prevede un EBIT rettificato di Eu2,636mn (-27% su base annua, -13% in sequenza) e un utile netto rettificato di Eu1,506mn (-41% su base annua, -17% in sequenza). Sul bilancio, si prevede che il debito netto sia aumentato a Eu15.9bn (D/E 0.28x, D/E pre IFRS16 0.19x) da Eu13.6bn alla fine di settembre, riflettendo il pagamento dei dividendi, il piano di riacquisto, l'uscita di cassa per M&A (Novamont e asset Rinnovabili) e l'espansione del capitale circolante.

Voci Rinnovate di Privatizzazione

Ieri Bloomberg ha rilanciato le speculazioni sulla possibilità che il Governo possa considerare la vendita di una quota del 4% in ENI una volta completato il suo piano di riacquisto, con l'obiettivo di raccogliere circa Eu2bn. Il governo attualmente possiede il 32.4% di ENI, il 4.7% direttamente (Tesoro Italiano - MEF) e il 27.7% tramite CDP. Dal lancio del piano di riacquisto 2023 a maggio, ENI finora ha acquisito 138.0mn di azioni per un totale di uscita di cassa di circa Eu2.0bn, su un piano totale di Eu2.2bn (al 12 gennaio, le azioni proprie totali di ENI ammontavano a 166.3mn, il 4.92% del capitale azionario). Con i rimanenti Eu0.2bn, al prezzo attuale delle azioni di ENI, ENI potrebbe acquistare circa 16.4mn di azioni aggiuntive, aumentando le azioni proprie totali a 181.6mn (o il 5.38%). Assumendo l'annullamento di tutte le azioni proprie, la quota complessiva del governo in ENI potrebbe aumentare al 34.2% (MEF 4.93%, CDP 29.31%), lasciando spazio per la vendita di una quota del 4% pur mantenendo una partecipazione superiore al 30%. Crediamo quindi che qualsiasi vendita da parte del Governo non avverrà prima della fine di aprile, una volta completato il riacquisto e eseguita la potenziale cancellazione delle azioni proprie.

Stime Aggiornate e Valutazione

In vista dei risultati del 4Q23 stiamo aggiornando le nostre proiezioni per l'intero anno FY23, principalmente per riflettere margini più deboli nel Downstream. Sul bilancio stiamo aumentando le nostre proiezioni di debito netto a fine anno per tenere conto di una maggiore espansione del capitale circolante, accoppiata con uscite di cassa per M&A. Per il 2024 e oltre, per il momento lasciamo invariate le nostre proiezioni; ricordiamo che queste non includono ancora il contributo di Neptune Energy. Prezzo obiettivo invariato a Eu16.00 per azione.

Conclusione dell'Investimento

NEUTRALE. Negli ultimi sei mesi, ENI ha mostrato una chiara ripresa del prezzo delle azioni, supportata da prezzi del petrolio in aumento, risultati solidi e successi esplorativi (scoperta di Geng North-1 in Indonesia). Mentre apprezziamo la solida generazione di flusso di cassa di ENI e la generosa politica di remunerazione degli azionisti, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE sul titolo, con una volatilità crescente nei prezzi di petrolio e gas che potenzialmente penalizzerà le prestazioni del prezzo delle azioni nei prossimi mesi.