ENI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risulti Solidi; Guidance per il 2024 e Aumento del Buyback

Risultati 1Q24. Sul fronte macro, il 1Q24 ha visto prezzi del petrolio ampiamente stabili, mentre i prezzi del gas sono ulteriormente diminuiti, dopo il parziale recupero stagionale registrato nel 4Q23. Nel segmento Downstream, i margini di raffinazione sono migliorati, con le crepe dei distillati supportate da interruzioni nel Mar Rosso, mentre le crepe chimiche sono rimaste in rosso. In questo scenario, ENI ha riportato cifre operative migliori del previsto, beneficiando principalmente di risultati più forti nella divisione E&P. Nel dettaglio, l'EBIT adj. si è chiuso a €3,027bn (-35% YoY, +9% QoQ, vs. prev. €2,558bn) e l'utile netto adj. era di €1,582bn (-46% YoY, -3% QoQ, vs. prev. €1,425bn). Anche il flusso di cassa è stato più forte, con CFFO pre-WC che si è chiuso a €3,9bn vs prev. €3,3bn. Sul bilancio, il debito netto è aumentato a €18,3bn (D/E 0,34x, D/E pre-IFRS16 0,24x, vs. prev. €18,6bn) da €16,2bn a YE23, riflettendo il pagamento dei dividendi, il buyback, le uscite in contanti per M&A e un'espansione stagionale del WC.

Analisi

Analisi dei segmenti. La produzione E&P è stata di 1,741kboed (+5% YoY, +2% QoQ, vs. prev. 1,700kboed, beneficiando del contributo di Neptune Energy), con EBIT adj. a €2,328mn (-17% YoY, -4% QoQ, vs. prev. €2,173mn). GGP si è chiuso a €293mn (vs. prev. €280mn), Enilive, Refining & Chem. a €119mn (vs. prev. €40mn), e Plenitude & Power a €280mn (+51% YoY, vs. prev. €215mn).

Guidance per il 2024 e aumento del buyback. ENI ha alzato la propria guidance per il 2024 sulla base di aggiornamenti delle ipotesi dello scenario macro (Brent a $86/bl da $80/bl, gas PSV a €33/MWh da €31/MWh, margine di raffinazione SERM a $6,8/bl da $6,6/bl), con EBIT pro-forma e CFFO ora indicati a oltre €14bn da €13,0bn e €13,5bn precedentemente. Mantenendo l'impegno di condividere il vantaggio del CFFO con gli investitori, ENI ha aumentato la sua indicazione di buyback per il 2024 a €1,6bn da €1,1bn. Guardando ai diversi segmenti, la produzione E&P è stata confermata a 1,69-1,71mboed; EBIT adj. GGP a €0,8bn; EBITDA adj. pro-forma di Plenitude e Enilive a €1bn ciascuno.

Combinazione delle operazioni upstream di ENI nel Regno Unito con Ithaca Energy. ENI ha annunciato un accordo per la combinazione di sostanzialmente tutti i suoi asset upstream nel Regno Unito, esclusi gli asset del Mar d'Irlanda orientale e le attività CCUS, con Ithaca Energy. ENI trasferirà il proprio business nel Regno Unito (40-45kboed, 70% gas, riserve 2P c.100mmboe) in cambio dell'emissione di nuove azioni di Ithaca Energy a ENI, con ENI che deterrà il 38,5% nel capitale azionario ampliato di Ithaca Energy a seguito del completamento. Il valore patrimoniale del business nel Regno Unito di ENI è stato fissato a ca. €900mn. L'accordo dovrebbe consentire benefici fiscali sui nuovi investimenti, così come sinergie operative (>100kboed produzione totale, ponderazione del gas al 50%).

Variazione nelle Stime

Aggionamento delle stime. A seguito dei risultati dell'1Q24, affiniamo le nostre stime verso l'alto e le nostre proiezioni per il 2024, mentre lasciamo le previsioni per gli anni successivi sostanzialmente invariate. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di €18/azione.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato. TP a €18 confermato. Con i prezzi del petrolio tornati al segno dei $90/bl, abbiamo aggiornato il titolo ad un giudizio INTERESSANTE due settimane fa. Con i prezzi del gas che mostrano anche alcuni primi segni di una leggera potenziale ripresa, riteniamo che ENI possa beneficiare di una rotazione settoriale lontano dai titoli di crescita con le migliori prestazioni e chiudere gradualmente l'importante divario di performance rispetto all'indice FTSE MIB che si è aperto da ottobre dello scorso anno.

Stime dei principali dati finanziari