ENEL - Analisi Fondamentale

Sintesi - In linea per raggiungere l'estremità superiore della guidance FY24

Risultati 2Q24. I risultati del 2Q24 di ENEL hanno mostrato cifre solide, leggermente superiori alle nostre aspettative a livello operativo, grazie a margini più alti in Spagna e America Latina. I margini domestici sono stati supportati da margini molto forti nelle Rewnewables (maggiore produzione idroelettrica e prezzi di vendita medi), solo parzialmente compensati da una decelerazione sequenziale nei margini della Conventional Generation and Markets (Supply). L'EBITDA del Gruppo si è chiuso a €5,587mn (+6% YoY, +12% a parità di perimetro tenendo conto delle dismissioni, aspettative di €5,555mn), e l'utile netto ordinario a €1,776mn (+1% YoY, aspettative di €1,807mn). Sul bilancio, il debito netto è diminuito a €57.4bn (vs. aspettative di €56.5bn) da €60.7bn alla fine di marzo, grazie all'incasso di €5.0bn dalla vendita di asset, parzialmente compensato da un effetto ForEx negativo di €0.7bn e da un'espansione del capitale circolante superiore alle aspettative (elementi non ricorrenti e tendenze stagionali), che si prevede verrà riassorbita nella seconda metà del 2024 (FFO 2H24 previsto > €8bn).

Analisi

Risultati divisionali. Guardando alle varie aree geografiche, l'Italia ha chiuso con un EBITDA ordinario di €2,778mn (-7% YoY, vs. aspettative di €2,976mn), con Generation & Trading che ha chiuso a €431mn (-26% YoY, aspettative di €528mn), Networks a €957mn (+1% YoY, vs. aspettative di €977mn), Renewable Energy a €768mn (vs. €165mn nel 2Q23, vs. aspettative di €517mn) e Markets a €623mn (-49% YoY, vs. aspettative di €925mn). In Spagna, Endesa ha chiuso con un EBITDA di €1,272mn (+28% YoY, vs. aspettative di €1,144mn), mentre l'America Latina ha chiuso a €1,292mn (+17% YoY, vs. aspettative di €1,212mn).

La guida per il 2024 è stata confermata (in linea per raggiungere l'estremità superiore del range). ENEL ha confermato la propria guidance per il 2024, con un EBITDA previsto tra i €22.1bn e €22.8bn, un utile netto tra €6.6bn e €6.8bn ed un debito netto a fine anno tra €53bn e €54bn (rapporto debito netto/EBITDA di 2.4x-2.5x). ENEL ha aggiunto che i risultati registrati nel 1H24 e la visibilità sul 2H24 posizionano la società verso l'estremità superiore della gamma di previsione, il che, in conformità con la neutralità del cash flow, consentirebbe a ENEL di pagare un dividendo superiore al minimo fisso di €0.43/azione (aggiornamento al prossimo CMD in novembre).

Piano di dismissioni completato. Ieri ENEL ha annunciato la vendita a Masdar di una partecipazione di minoranza del 49.99% in EGPE Solar (una NewCo che comprende l'attuale portafoglio di 2GW di impianti fotovoltaici operativi di Endesa), per €817mn (€1.7bn di EV su base 100%). ENEL ha dichiarato che con questo accordo il piano di dismissioni è ora completato (€2bn ancora da incassare durante il 2H24).

Variazione nelle Stime

Stime e valutazione aggiornate. A seguito dei solidi risultati registrati nel 2Q24, abbiamo rivisto leggermente al rialzo le nostre stime di EBITDA per il 2024, lasciando sostanzialmente invariato il risultato netto. Le nostre proiezioni aggiornate per il Gruppo sono ora leggermente superiori all'estremità superiore del range di previsione per il 2024 sia per l'EBITDA che per l'utile netto. Per quanto riguarda la valutazione, confermiamo il nostro target price di €7.80.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €7.80 invariato. Dopo un primo trimestre molto difficile, ad aprile le performance azionarie dei produttori di energia hanno iniziato a beneficiare del miglioramento dei prezzi dell'elettricità, supportato dal recupero dei prezzi del gas e della CO2. Continuiamo a credere che ENEL sia scambiata a valutazioni ingiustificatamente basse, data la sua ben bilanciata combinazione di business e mix geografico. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari