ENEL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati molto solidi del 1Q24 aumentano la visibilità sugli obiettivi dell'FY24

Risultati 1Q24. Enel ha riportato cifre molto solide, al di sopra delle aspettative, sostenute principalmente da margini molto forti in Italia. L'EBITDA ordinario del Gruppo si è chiuso a 6.094 milioni di euro (+12% YoY, vs. prev. 5.803 milioni di euro), l'utile netto ordinario a 2.180 milioni di euro (+44% YoY, vs. prev. 1.743 milioni di euro). A livello divisionale, il business Integrato (EBITDA 4,1 miliardi di euro, +24% YoY) ha beneficiato di: i) forte crescita delle rinnovabili guidata da una produzione superiore di 2,8 TWh e una strategia di hedging supportiva; ii) la fine dei requisiti obbligatori sul carbone e una maggiore produzione idroelettrica che ha ridotto il contributo della generazione termica; iii) migliorata redditività nel retail in Italia e Iberia. Le Reti (EBITDA 2,1 miliardi di euro) hanno beneficiato di: i) migliorata remunerazione e nuovi investimenti in Italia; e ii) indicizzazione delle tariffe in Argentina. Riduzione dei costi già raggiunta nel 1Q24 di 0,3 miliardi di euro (circa il 30% dell'obiettivo di efficienza totale di 1 miliardo di euro al 2026). Il FFO ha raggiunto 4,4 miliardi di euro (4,9 miliardi di euro, escl. l'uscita di cassa di 0,5 miliardi di euro per l'arbitrato LNG di Endesa) in aumento di 0,8 miliardi di euro vs 1Q23 (3,7 miliardi di euro), rappresentando circa il 70% della conversione in cassa dell'EBITDA. Sul bilancio, il debito netto è leggermente aumentato QoQ, chiudendo a 60,7 miliardi di euro (vs. prev. 60,5 miliardi di euro) da 60,1 miliardi di euro al YE23. Il debito netto pro-forma si attesta a circa 54 miliardi di euro, includendo 6,3 miliardi di euro in dismissioni già concordate ma non ancora incassate (la maggior parte attesa entro la fine del 1H24).

Analisi

Risultati divisionali. Guardando alle varie aree geografiche, l'Italia si è chiusa con un EBITDA ordinario di 3.204 milioni di euro (+69% YoY, vs. prev. 2.795 milioni di euro), con Generazione & Trading che si è chiusa a 652 milioni di euro (+313% YoY, prev. 320 milioni di euro), Reti a 983 milioni di euro (+8% YoY, vs. prev. 960 milioni di euro), Energie Rinnovabili a 523 milioni di euro (vs. -19 milioni di euro nel 1Q23, vs. prev. 480 milioni di euro) e Mercato a 1.025 milioni di euro (+25% YoY, vs. prev. 965 milioni di euro). In Spagna, Endesa si è chiusa con un EBITDA di 1.256 milioni di euro (-24% YoY, comp difficile, 1Q23 beneficiando di un effetto positivo one-off di mark-to-market del gas, vs. prev. 1.250 milioni di euro). LatAm si è chiusa a 1.449 milioni di euro (-1% YoY, vs. prev. 1.490 milioni di euro).

Guidance 2024 confermata. ENEL ha confermato la guidance per il 2024 rilasciata a novembre, con EBITDA ordinario previsto a 22,1-22,8 miliardi di euro, utile netto ordinario a 6,6-6,8 miliardi di euro e debito netto a YE24 a 53-54 miliardi di euro (rapporto debito netto/EBITDA 2,4-2,5x). L'alta visibilità sugli obiettivi del 2024 offre potenziale al rialzo per la remunerazione degli azionisti in linea con la guidance del CMD (DPS minimo di 0,43 euro per il 2024-26, con un potenziale aumento fino a un payout del 70% dell'utile netto ordinario, se viene raggiunta la neutralità del flusso di cassa)

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. A seguito dei risultati più forti del previsto registrati nel 1Q24, abbiamo rivisto al rialzo le nostre proiezioni per il 2024 per le attività domestiche. Le nostre proiezioni aggiornate del Gruppo sono ora nella parte superiore delle fasce di guidance del 2024 sia per l'EBITDA che per l'utile netto. Per quanto riguarda la valutazione, confermiamo il nostro prezzo obiettivo di 7,80 euro.

La Nostra View

Dopo un primo trimestre molto difficile, le performance delle azioni dei Produttori di Energia hanno iniziato a beneficiare nelle ultime settimane del miglioramento dei prezzi dell'elettricità, supportati dai prezzi del gas e del CO2 in ripresa. Continuiamo a ritenere che ENEL sia scambiata a valutazioni ingiustificatamente modeste, tenendo conto del suo mix di business e geografico ben bilanciato. Riteniamo che l'aumento dell'esposizione alle attività di Infrastruttura & Reti regolamentate, accoppiato al continuo deleverage, dovrebbe guidare una meritata rivalutazione nei prossimi mesi. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari