ENEL - Analisi Fondamentale

Risultati del 3Q23

I risultati P&L del 3Q23 di ENEL hanno superato le nostre aspettative, con un proseguimento dei robusti miglioramenti dei margini registrati nel 1H23, principalmente sostenuti da una forte ripresa nelle attività di Rinnovabili e Supply in Italia dopo le perdite registrate l'anno scorso. L'EBITDA ordinario del Gruppo si è attestato a Eu5,647mn (+ 29% YoY, vs. Eu5,371mn exp.) e l'utile netto ordinario è stato di Eu1, 754mn (+ 102% YoY, vs. Eu1, 641mn exp.).

Performance nei key markets

Guardando ai tre mercati chiave di ENEL, l'Italia ha riportato un EBITDA di Eu3,127 mn (+149% YoY, vs. Eu2,902mn exp., forte Generazione & Trading, recupero nelle Energie Rinnovabili e Mercato); l'Iberia si è attestata a Eu 845mn (-43% YoY, vs. Eu 855mn exp., debole performance in Generazione & Trading); il LatAm a Eu1,407mn (+10% YoY, vs. Eu1,316mn exp., impatto positivo dagli aggiustamenti tariffari).

Debito netto

Sul bilancio, il debito netto è salito a Eu63.3bn (in linea) da Eu62.1bn a fine giugno, riflettendo Eu2.7bn di CapEx e Eu2.6bn in pagamenti di dividendi. Il trimestre non ha beneficiato dell'incasso di Eu6.5bn degli asset disposals già chiusi e annunciati, che saranno contabilizzate nel 4Q23 e 1Q24.

Upgrade della guidance su EBITDA e reddito netto 2023

La guidance EBITDA e reddito netto 2023 è stata migliorata. Tenendo conto dei robusti risultati del 9M23, ENEL ha alzato la sua guidance FY23, con l'EBITDA ordinario ora visto a Eu21.5 -22.5bn (da Eu20.4 -21.0bn, +6%) e l'utile netto ordinario a Eu6.4 -6.7bn (vs. prev. Eu6.1-6.3bn, +6%).

Obiettivi finanziari e piani di dismissione

Sul fronte finanziario, ENEL ha confermato un obiettivo pro-forma di debito finanziario netto/EBITDA di 2.4x-2.5x, tenendo conto anche dell'impatto finanziario delle dismissioni di attività previste e non finalizzate. ENEL ha sottolineato che le possibili differenze rispetto all'obiettivo di debito finanziario netto 2023 (Eu51 -52bn) sono interamente attribuibili ai diversi tempi di finalizzazione delle dismissioni di attività rispetto alle stime del Piano Strategico 2023 -2025.

Nuovo piano aziendale 2024-26

ENEL terrà il suo Capital Markets Day il 22 novembre. Ci aspettiamo che il nuovo piano aziendale 2024 -26 di ENEL sia incentrato sulle seguenti linee guida strategiche: focus su ritorni oltre la crescita, razionalizzazione del Gruppo, riduzione dei costi, deleverage e rendimenti degli azionisti.

Stime aggiornate e valutazione

A seguito dei risultati del 3Q23, abbiamo aggiornato le nostre previsioni per il 2023, aumentando l'EBITDA di circa il 4%. Questo riflette principalmente margini di Generazione e Fornitura più elevati in Italia. Per quanto riguarda la valutazione, confermiamo il nostro prezzo obiettivo di Eu7.80ps, con proiezioni alzate che compensano un WACC più elevato.

Investment case

I risultati del 3Q23 hanno mostrato un proseguimento dei robusti miglioramenti dei margini registrati nel mercato domestico nel 1H23, dopo le perdite registrate l'anno scorso. Sul fronte del debito, nonostante un leggero aumento a fine settembre, vediamo spazio per una significativa riduzione nel 4Q23 grazie a una ulteriore graduale normalizzazione del capitale circolante e all'entrata di cassa dalle vendite di attività. Riteniamo che il prossimo CMD possa offrire spunti positivi per il titolo. Confermiamo la nostra raccomandazione positiva.