ENAV - ANALISI FONDAMENTALE

Enav - Risultati del 4Q22 in linea con le stime

Enav ha riportato i risultati del 4Q22 in linea con le stime e il consensus. Le entrate dalle operazioni sono state di Eu 215 milioni, in aumento del 32% YoY, trainate da circa Eu 148 milioni di entrate su rotta grazie ad un incremento del 19% delle unità di servizio in rotta (1% in più rispetto al quarto trimestre del 2019). Il bilancio per il trimestre si è chiuso a Eu 2 milioni, mentre le altre entrate sono state di Eu 13 milioni.

Costi e guadagni

I costi del personale hanno raggiunto Eu 143 milioni, in aumento del 4,9% YoY, mentre i costi esterni sono diminuiti del 6,5% YoY. Ciò ha portato a delle entrate totali di Eu 230 milioni, un EBITDA di Eu 52,4 milioni (rispetto a Eu 53,8 milioni attesi) e un utile netto di Eu 12,3 milioni (rispetto a Eu 11,2 milioni attesi). La generazione di cassa è stata in linea con le previsioni, portando il debito netto a Eu 308 milioni, in calo di circa Eu 25 milioni rispetto alla cifra del 9M 22. Il DPS del 2022 è stato proposto a Eu 0,1967, leggermente al di sopra delle aspettative e del consenso (il dividendo sarà distribuito il 25 ottobre 2023).

Guidance per il 2023

Per il 2023, Enav prevede di gestire 10,3 milioni di unità di servizio in rotta e di riportare una crescita a cifra singola bassa nelle entrate rispetto al 2022, inclusi i ricavi dal mercato non regolamentato, in aumento. Si prevede anche che l'EBITDA mostri una crescita a cifra singola bassa o media rispetto al 2022. Gli investimenti nel 2023 dovrebbero essere di circa Eu 100 milioni.

Messaggi principali dalla conference call

I costi del personale sono aumentati a causa del rinnovo del contratto di lavoro scaduto nel 2019, compresa la copertura dell'inflazione per il 2020, 2021 e 2022. Enav ha diritto a ricevere un bonus di performance del 2022, che però è stato inferiore alle aspettative a causa di alcuni ritardi, su cui Enav non è d'accordo (la differenza potrebbe essere riconosciuta nel 2023 a seconda dell'esito finale della disputa). La gestione non prevede cambiamenti al quadro normativo generale per il prossimo periodo regolamentare e aspetta le prime negoziazioni sugli obiettivi europei entro YE23, con il piano di performance da inviare alla Commissione entro l'estate e approvato entro YE24.

Stime e valutazioni

Confermiamo le nostre stime di traffico per il 2023-2024 (stimiamo un traffico in rotta del 2,5% superiore rispetto ai livelli del 2019, in linea con le aspettative del management) e le stime EPS del 2023-2024, con il saldo meno negativo compensato da maggiori oneri finanziari. Alziamo leggermente il DPS per 2023-2024 a rispettivamente Eu 0,203 e Eu 0,209, confermando il nostro target a Eu 4,70. Il titolo ha un rendimento FCF sul patrimonio netto del 2023-2024E di circa il 5,9%, al limite superiore della gamma storica del 4-6% (anche se in un ambiente a tassi di interesse più elevati), e il rendimento del dividendo (5,3% in media nel 2023-2024) è addirittura oltre il picco storico del 5,1% visto nel 2016 (media annuale).