EMAK - Analisi Fondamentale

Sintesi - I margini migliorano mentre la crescita dei ricavi continua.

I risultati del terzo trimestre: la redditività non si sta più deteriorando, ma l'assorbimento del NWC è più elevato. I risultati del terzo trimestre sono stati leggermente inferiori alle stime, principalmente a causa di una performance più debole nella divisione Pumps, mentre sia OPE che Components & Accessories hanno continuato il percorso di ripresa intrapreso nel secondo trimestre. I ricavi hanno raggiunto 128.9 milioni di euro, in aumento dell'8.5% (leggermente al di sotto della nostra stima di 130.2 milioni di euro), con OPE in crescita del 14.4%, Components in aumento del 16.9% (+6.2% organico), ma Pumps in calo dello 0.4%, penalizzata dalla debolezza del mercato finale dell'agricoltura. Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA rettificato è stato di 12.6 milioni di euro, il 3.9% al di sotto della nostra stima di 13.1 milioni di euro, ma con la redditività che non si sta più deteriorando, poiché il margine EBITDA è aumentato di 0.4 punti percentuali su base annua. Riflettendo la linea superiore, ci sono stati buoni segnali da OPE, dove il margine è aumentato di circa 4 punti percentuali, mentre Pumps è attualmente il punto debole, registrando un deterioramento di 2.4 punti percentuali. A livello di risultato netto, Emak ha riportato una perdita netta di 0.5 milioni di euro (contro la nostra previsione di un utile netto di 0.1 milioni di euro). Per quanto riguarda la NFP, il debito netto è salito a 215 milioni di euro, peggiore della nostra previsione di 205 milioni di euro, a causa di un maggiore assorbimento del NWC per supportare la crescita dei ricavi prevista per i prossimi trimestri.

Analisi

Prospettive fiduciose per i prossimi mesi. L'espansione dell'offerta commerciale ha influenzato positivamente la performance delle vendite durante i primi nove mesi dell'anno, nonostante un contesto macroeconomico sfidante caratterizzato da un comportamento cauto dei consumatori, esacerbato da interruzioni nelle catene di approvvigionamento internazionali, che hanno ostacolato il raggiungimento degli utili previsti. La forte crescita del fatturato nel terzo trimestre ha rafforzato la tendenza positiva delle vendite osservata nel periodo di nove mesi e fa ben sperare per i mesi a venire. In un panorama di mercato altamente incerto, il Gruppo rimane fiducioso nella sua previsione di un aumento graduale del fatturato rispetto al 2023.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo abbassando la nostra guidance poiché ci aspettiamo solo una parziale realizzazione della ripresa della redditività che avevamo previsto per la seconda metà dell'anno. Tuttavia, ci aspettiamo ancora che il quarto trimestre continui a mostrare una crescita significativa dei ricavi (8.0% su base annua) con un leggero miglioramento del margine su base annua, risultando in un miglioramento rispetto ai numeri dell'anno scorso in tutti i settori. Complessivamente, stiamo riducendo i nostri numeri di EBITDA rettificato del 6.5% in media per il periodo 2024-2026, sebbene le nostre stime siano ancora ben al di sopra delle cifre pre-Covid dell'azienda. Il debito, sebbene più alto del previsto, dovrebbe consentire all'azienda di rimanere entro i suoi covenant, prima di migliorare a 2.4x EBITDA nei prossimi due anni in assenza di ulteriori M&A.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a € 1.45. Il terzo trimestre ha fornito risultati positivi, con una continuazione della tendenza di crescita dei ricavi iniziata nel secondo trimestre e un miglioramento del margine su base annua dopo la contrazione vista nei trimestri recenti. La continuazione di queste tendenze nei prossimi trimestri sarà fondamentale per guidare una rivalutazione del titolo, con EMAK attualmente scambiato a multipli attraenti di circa 5x EV/EBITDA 2025 e circa 8x P/E. La nostra valutazione, basata sulla media di un DCF e un SOP, fornisce un TP di €1.45, in calo rispetto a €1.60 a seguito del taglio delle stime implementato con questo studio.

Stime dei principali dati finanziari