EMAK - Analisi Fondamentale

Sintesi - 2Q misto, ma confermato il miglioramento del momentum della top-line.

La società ha riportato risultati misti. Da un lato, EM ha registrato una solida crescita dei ricavi (+10% YoY), grazie soprattutto al rimbalzo del business OPE (+16.9% YoY) e a una sana generazione di cassa, dall'altro, i margini sono stati sotto forte pressione a causa di alcuni aumenti dei costi, in particolare quelli del lavoro, del trasporto e dei costi commerciali. Risultati misti del 2Q: EM ha chiuso il 2Q con ricavi di €175.3mn, in linea con le nostre stime e in aumento del 10% YoY grazie alla crescita in tutti e 3 i business: OPE è aumentato del 16.9% YoY, Pumps è aumentato del 3.3% e Components and Accessories è aumentato del 13.7% (4.6% organico). Tuttavia, questa considerevole crescita del fatturato non si è tradotta in un aumento simile della redditività, poiché l'aumento dei costi del lavoro, del trasporto e dei costi commerciali ha avuto un impatto negativo, riducendo i margini di 1.9pp YoY (dal 15.1% al 13.2%), con un adj. EBITDA che si è chiuso a €23.1mn, inferiore alla nostra stima di €24.6mn. A valle, oneri finanziari superiori alle attese e perdite ForEx hanno portato l'utile netto a €6.4mn, inferiore alla nostra stima di €8.9mn e in calo rispetto ai €10.4mn dell'anno scorso. Infine, nonostante risultati operativi inferiori, la generazione di cassa è rimasta piuttosto sana, con il debito netto migliorato di ca. €20mn QoQ e chiuso a €213mn.

Analisi

Tendenza delle vendite prevista per continuare nel 3Q. Il primo semestre si è svolto in un contesto macroeconomico sfidante, spingendo clienti e consumatori ad adottare un atteggiamento cauto. Questo, combinato con le interruzioni nella logistica internazionale a causa delle tensioni nell'area del Mar Rosso, ha danneggiato le vendite durante il periodo. Tuttavia, il Gruppo ha comunque raggiunto una crescita delle vendite YoY. Guardando avanti al 3Q, nonostante la persistenza di queste sfide esterne, il management prevede che la tendenza di crescita delle vendite continuerà, portando a un ulteriore aumento del fatturato cumulativo rispetto al 2023.

Variazione nelle Stime

Stime. Alla luce dei risultati del primo semestre, le nostre stime per la seconda parte dell'anno appaiono piuttosto sfidanti, soprattutto in termini di redditività, mentre il debito sembra essere sulla buona strada per raggiungere la nostra stima di €190mn. Stiamo quindi rivedendo le nostre stime per il 2024 per incorporare una crescita del fatturato leggermente inferiore (+8.5% YoY rispetto al +10% precedente) e un margine inferiore YoY (11.5% rispetto al 12.0% nel 2023). Le nostre stime incorporano comunque un miglioramento del margine YoY nel secondo semestre del 2024, che riteniamo fattibile tenendo presente la debole redditività registrata nella seconda metà dell'anno scorso, quando i margini erano già influenzati dall'aumento dei costi e dai bassi volumi che ostacolavano la leva operativa.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €1.60. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo poiché riteniamo che il 2024 segnerà un punto di svolta con un ritorno alla crescita dopo un 2023 di transizione, sebbene a un tasso inferiore rispetto alle aspettative precedenti. Inoltre, il miglioramento previsto nella generazione di FCF (ca. €20mn previsti nel 2024) dovrebbe consentire a Emak di continuare a investire nella sua offerta di prodotti, cercare acquisizioni complementari e remunerare gli azionisti, pur riducendo il proprio indebitamento. La nostra valutazione, basata sulla media di un DCF e di un SOP, produce un TP di €1.60, in calo rispetto a €1.85 a seguito del taglio delle stime operato in questo rapporto.

Stime dei principali dati finanziari