EMAK - Analisi Fondamentale

Sintesi - Prospettive del 2° trimestre rafforzano le aspettative di crescita

1Q in linea con le stime. Emak ha chiuso il 1Q con ricavi di €170,1mn rispetto a €171,7mn previsti, in leggero calo su base annua a causa di un calo organico del 5,5%, quasi interamente compensato dai contributi di BestWay (1 mese) e PNR (3 mesi). A livello divisionale, OPE è sceso del -6,7% su base annua, Pumps è sceso del -2,6% su base annua (-7,8% organico) e Components & Accessories è aumentato del +9,8% (+0,8% organico). L'EBITDA rettificato per il trimestre è stato di €21,8mn, allineandosi esattamente alle nostre previsioni, con il margine EBITDA in contrazione di 2 punti percentuali su base annua. Questa riduzione è stata causata da volumi di vendita inferiori uniti all'aumento delle spese per il personale e il marketing, che hanno messo sotto pressione la redditività. L'utile netto per il trimestre è stato di €7,6mn, leggermente al di sotto della nostra stima di €7,9mn. Per quanto riguarda il NFP, il debito netto di Emak è aumentato a €231,5mn, leggermente migliore rispetto alla nostra proiezione di €235mn. L'aumento di circa €40mn rispetto al trimestre precedente è dovuto principalmente all'assorbimento stagionale del NWC nel primo trimestre, insieme all'impatto di €14,1mn per l'acquisizione di PNR. Sottolineiamo come questo rappresenti un miglioramento rispetto all'assorbimento di €50mn del 1Q23, possibile grazie a una gestione oculata del NWC.

Analisi

Prospettive incoraggianti per il 2Q. I risultati di Emak sono stati in linea con le nostre stime, ma più importante a nostro avviso è l'incoraggiante prospettiva fornita, che suggerisce un buon inizio per il 2Q. Infatti, la direzione ha dichiarato che gli ordini dei clienti sono aumentati dall'inizio dell'anno, in particolare nel segmento del giardinaggio, beneficiando sia OPE che Components & Accessories in termini di divisioni e OEM, distributori e post-vendita in termini di clienti. Questo non era particolarmente evidente nei numeri del 1Q poiché le tensioni nella regione del Mar Rosso hanno interrotto le catene di approvvigionamento, causando ritardi nelle consegne che hanno influenzato i ricavi del 1Q. Tuttavia, il Gruppo si è adattato alle nuove sfide logistiche ed è riuscito a recuperare dai ritardi all'inizio del 2Q. Dati i risultati finora raggiunti e le condizioni di mercato attuali, la direzione è fiduciosa che le vendite per il 1H24 supereranno quelle del 1H23 (in termini organici secondo la nostra comprensione). Questo implica una crescita organica almeno a doppia cifra nel 2Q.

Variazione nelle Stime

Stime confermate grazie alla prevista accelerazione. Confermiamo le nostre stime, che per il 2024 vedono una crescita organica superiore alla media del +7%, a cui si aggiunge un contributo del 3% dalle aziende acquisite, portando la crescita totale del fatturato al 10,0%. Per quanto riguarda la redditività, prevediamo una crescita del margine EBITDA (+0,6pp su base annua) grazie ai volumi più elevati previsti e al conseguente leverage operativo. Infine, si prevede un leggero calo del debito netto su base annua, con il FCF che dovrebbe quindi finanziare interamente la distribuzione del dividendo e l'acquisizione di PNR (~€14mn). Di conseguenza, il rapporto debito netto/EBITDA dovrebbe diminuire su base annua, da 2,8x a 2,4x.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP €1,85. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo in quanto crediamo che il 2024 segnerà il ritorno alla crescita dopo un 2023 di transizione, con l'EBITDA previsto per raggiungere un nuovo record per la società. Oltre a questo, il miglioramento previsto nella generazione di FCF (circa €24mn previsto nel 2024) dovrebbe consentire a Emak di continuare a investire nella sua offerta di prodotti, cercare acquisizioni mirate e remunerare gli azionisti, pur riducendo l'indebitamento del bilancio. La nostra valutazione, basata sulla media di un DCF e di un SOP, fornisce un TP di €1,85, invariato rispetto al nostro ultimo rapporto.

Stime dei principali dati finanziari