Elica - Investendo per la crescita futura, accettando le sfide a breve

Fatturato e cassa in linea, ma redditività debole. nel 4Q l'azienda ha registrato ricavi per €110.5 milioni (-2.2% YoY), superando leggermente le aspettative, principalmente grazie a una performance dei suoi Own Brands più forte del previsto, che sono cresciuti del 2.1% YoY invece di un calo previsto del 4.5%, più che compensando i cali nei segmenti OEM (menzionato il de-stocking da parte di alcuni clienti) e Motori. L'EBIT adjusted è risultato inferiore alle stime a €0.7 milioni contro €2.5 milioni previsti, con un calo del margine più marcato del previsto di circa 3.7 pp, rispetto ai 2 pp proiettati. Questo è stato influenzato dagli stessi trends che hanno colpito i trimestri precedenti (in particolare un mix prezzo meno favorevole) insieme all'intensificazione degli investimenti volti a supportare il lancio di nuovi prodotti (ad esempio marketing, pubblicità). Nonostante ciò, l'utile netto riportato è stato più forte del previsto a €1.6 milioni, grazie al riconoscimento del Patent Box relativo agli ultimi 4 anni (~ €3 milioni). Infine, il debito netto si attestava a €46.8 milioni, leggermente migliore di quanto anticipato grazie soprattutto al lavoro svolto sulla gestione del NWC, con una riduzione delle scorte di 8 milioni di euro nel solo 4Q.

Analisi

Il 2025 presenta sfide ma getta le basi per la ripresa. Elica prevede un mercato stabile YoY nell'FY25, con la possibilità di una ripresa nella seconda metà. In questo contesto, il 'management' si aspetta che, grazie a nuovi prodotti e nuovi volumi di clienti, possa crescere rispetto al 2024, anche se è probabile che un persistente mix prezzo negativo dovuto alla concorrenza quasi compensi questo aumento, portando a un fatturato e a margini per il 2025 in linea con il 2024. Su una nota più positiva, Elica mira a migliorare la propria posizione finanziaria ottimizzando il capitale circolante, confermando così la sua solida posizione finanziaria, ben al di sotto dei covenants e offrendo qualche spazio per M&A “sostenibili” (le priorità rimangono i nuovi mercati geografici e il completamento dell'offerta di prodotti).

Obiettivi a medio termine riaffermati. La direzione strategica dell'azienda continua a essere incentrata su priorità a medio termine, incluso il suo ambizioso piano di trasformazione nel segmento del cooking, espansione della distribuzione diretta nei mercati chiave (NA e EU), aumento della quota di mercato nei segmenti Motori e OEM, il tutto garantendo la sostenibilità finanziaria nel tempo. Di conseguenza, nonostante operi in un mercato stabile, l'azienda ha riaffermato le sue prospettive a medio-lungo termine, puntando a ricavi organici superiori a €500 milioni, un margine EBIT adjusted superiore al 6% e un leverage inferiore a 0.5x.

Variazione nelle stime

Stime. Confermiamo sostanzialmente le nostre ipotesi di crescita dei ricavi e dei margini, ma partendo da una base più bassa questo si traduce in un taglio del ~29% nella nostra stima dell'EBIT adj. per il 2025-26. Nonostante il taglio delle stime del conto economico, stiamo alzando leggermente la nostra stima sulla generazione di cassa per incorporare un impatto NWC inferiore.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €1,80 da €1.90. Rimaniamo fiduciosi che le misure adottate dal 'management' daranno i loro frutti non appena la domanda inizierà a riprendersi, con un rischio di downside limitato a nostro avviso da una posizione finanziaria che non offre particolari fonti di preoccupazione. Il rischio di downside rispetto alle stime del consenso appare limitato dopo questo round di revisioni. Alla luce delle nuove stime, stiamo riducendo il nostro target price basato sul DCF, da €1.90 a €1.80, confermando la nostra raccomandazione NEUTRAL.