ELICA - Analisi Fondamentale

Sintesi - L'affronto delle difficoltà; Investimenti per il futuro

I risultati stanno migliorando sequenzialmente, sebbene ancora in calo su base annua. Elica ha presentato una serie di risultati che confermano un miglioramento sequenziale nelle tendenze del fatturato in entrambe le divisioni, poiché un leggero miglioramento nei volumi di vendita è stato compensato dalla pressione sui prezzi dovuta a intense attività promozionali. Pertanto, il fatturato è stato di €120,1mn, in calo del 4.3% su base annua (rispetto al -5.2% previsto), ma in aumento del 2.5% su base trimestrale. Per divisione, Cooking è diminuito del 2.1% su base annua a causa di un calo dei marchi propri (-9.3%), ma ha continuato a migliorare per OEM, che è aumentato del 9.3% nel 2Q24, in parte grazie ad una base di confronto meno impegnativa, mentre Motors è diminuito dell'11.3%, penalizzato dalle tendenze della domanda nel segmento del riscaldamento. Come sorpresa positiva, l'EBIT rettificato è stato di €3,3mn, molto meglio della nostra stima di €2.3mn, con un margine del 2.8%, in calo di 3.2pp su base annua ma in miglioramento di 1.3pp su base trimestrale, poiché una riduzione dei costi e delle materie prime ha contribuito almeno parzialmente ad alleviare l'impatto causato dagli investimenti commerciali in corso e dal mix prezzo sfavorevole. Infine, il debito netto è stato di €44.9mn (rispetto ai €44.6mn milioni di euro previsti), con solo un aumento marginale su base trimestrale (era di €43.1mn a fine marzo), grazie ad una buona gestione del capitale circolante.

Analisi

Si prevede che la debole domanda di mercato persista nel 2H24. Il management ha aggiornato il proprio outlook per il 2024 indicando ora un fatturato previsto tra €460mn e €465mn (da €465mn - €470mn) basato su un ritardo nella ripresa della domanda nel settore e un mix prezzo negativo persistente. Allo stesso tempo, si prevede che i margini rimangano sotto pressione a causa del mix prezzo negativo e dei significativi investimenti strategici per il piano di trasformazione del Cooking. Per il 2H24, un miglioramento di ca. 0.5pp rispetto al margine EBIT rettificato del 2.8% registrato nel secondo trimestre è considerato ragionevole, allo stato attuale, grazie alla gestione della riduzione dei costi. Infine, si prevede che la posizione finanziaria netta rimanga al livello del 2023 come conseguenza di una gestione oculata del capitale circolante. Estendendo l'orizzonte di riferimento al medio termine, il management ha confermato la propria ambizione di raggiungere un fatturato superiore a €500mn, un margine EBIT rettificato superiore al 6% e una leva finanziaria inferiore a 0.5x, a condizione di una dinamica di mercato neutrale.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Per il 2024 allineiamo sostanzialmente le nostre stime alle indicazioni del management, mentre per gli anni successivi adottiamo un approccio più prudente sull'evoluzione dei margini e, di conseguenza, il nostro EBIT rettificato è ridotto in media dell'11% nel periodo di tre anni.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP €2.15 da €2.30. Nel breve termine, i rischi persistono, principalmente legati al mercato dei piani cottura a induzione in Europa che si prevede rimanga molto difficile con i players del settore che non mostrano disciplina sul lato dei prezzi, mentre il mercato americano appare più disciplinato e promettente, nonostante sia in una fase iniziale di sviluppo per Elica. Al contrario, il posizionamento del gruppo nel settore delle cappe è così forte da non essere soggetto a guerre di prezzo così significative. In questo contesto, la Società continua a investire nel piano di riposizionamento nel business Cooking, fiduciosa nell'opportunità di migliorare il proprio posizionamento grazie ad un'offerta di prodotti più completa. Sebbene sia improbabile che le difficoltà si dissipino nel breve termine, crediamo che nel medio-lungo termine ci sia il potenziale per emergere dalla tempesta come una società più solida e completa. Il TP, basato su un DCF, passa da €2.30 a €2.15 euro per riflettere il taglio delle stime a livello operativo, mentre ulteriori ribassi sono limitati da una solida gestione del flusso di cassa.

Stime dei principali dati finanziari