ELICA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Investimenti nel 2024 per stabilire un brand di cucina a gamma completa

Le entrate migliorano trimestre su trimestre. I margini sono penalizzati dagli sforzi di trasformazione del segmento Cooking. Come previsto, il primo trimestre ha visto la continuazione delle tendenze osservate nei trimestri precedenti (domanda di mercato debole e prezzi in calo a causa di un'intensa attività di marketing volta a mantenere i volumi e la quota di mercato), sebbene con un leggero miglioramento trimestre su trimestre in entrambe le divisioni. In particolare, il fatturato è stato di 117,2 milioni di euro, leggermente superiore alla nostra stima di 115,2 milioni di euro e in calo del 9,2% rispetto all'anno precedente (dal -12,7% nel 4Q23), a seguito di un calo del 6,2% nel business Cooking, con B2C in calo dell'11,3% e B2B in aumento del 2,2%, e una diminuzione del 18% in Motors, che ha confermato il peggioramento visto nel 2H23 (ma migliorando trimestre su trimestre). Geograficamente, evidenziamo la buona performance della regione nordamericana, in aumento del 9,6% rispetto all'anno precedente grazie alla nuova strategia di distribuzione, al lancio di nuovi prodotti (piani cottura) e all'attivazione di nuovi clienti OEM.

Analisi

Per quanto riguarda la redditività, l'EBIT rettificato è stato di 1,8 milioni di euro (in linea), con un margine dell'1,5%, in calo di -3,7 punti percentuali rispetto all'anno precedente. Come previsto, i margini sono stati sotto pressione a causa di: 1) maggiori investimenti commerciali; 2) prezzi di vendita più bassi; 3) un mix meno favorevole; e 4) prezzi elevati delle materie prime. Infine, il debito netto è stato leggermente migliore delle previsioni grazie a una gestione efficiente del capitale circolante (debito netto di 43,2 milioni di euro contro i 45,5 milioni di euro previsti). Per il 2024, la direzione ha fornito previsioni che indicano un fatturato atteso tra 465 milioni di euro e 470 milioni di euro sulla base di una debole domanda del settore nel 1H (il fatturato del 2Q dovrebbe migliorare leggermente ulteriormente trimestre su trimestre ma si prevede in calo di circa il 5% rispetto all'anno precedente) e dinamiche di settore piatte nel 2H, una tendenza che potrebbe essere superata da ELC grazie al lancio di nuovi prodotti sia in Cooking che in Motors (cioè LHOV e componenti per pompe di calore). Allo stesso tempo, si prevede che i margini diminuiranno a causa della continua pressione sui prezzi (attività promozionali per proteggere la quota di mercato) e a causa di significativi investimenti strategici per posizionare ELC come un marchio credibile nell'industria della cucina a gamma completa. Infine, si prevede che il NFP rimarrà al livello del 2023 a seguito di una gestione accorta del NWC. Allungando l'orizzonte di riferimento a medio termine, l'obiettivo è raggiungere un fatturato superiore a 500 milioni di euro, un margine EBIT rettificato superiore al 6% e un leverage inferiore a 0,5x, a condizione di una dinamica di mercato neutra.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento nelle stime. Mentre i principali messaggi delineati dalla guidance sono pienamente allineati alle nostre stime per il fatturato e la generazione di cassa, le nostre ipotesi di margine pre-rilascio sembrano ora piuttosto impegnative, inducendoci a prendere un approccio più cauto per il 2024: ora stimiamo il margine EBIT rettificato a circa il 3% rispetto al precedente 3,9%; la cifra aggiornata implica un margine del 2Q in linea con il 1Q, con un miglioramento graduale nel 2H (margine del 4,3%). Per gli anni successivi, prevediamo un miglioramento graduale dei margini per allinearsi alle aspettative della direzione a medio termine.

La Nostra View

Confermiamo l'OUTPERFORM; target 2,3 euro da 2,4 euro. Nonostante le sfide siano reali, l'approccio proattivo del Gruppo attraverso l'espansione della gamma di prodotti, il rebranding e gli investimenti strategici alimenta la speranza di resistere alla tempesta e potenzialmente emergere più forti. Il successo dello stand di Elica alla recente fiera Eurocucina sembra confermare che i clienti hanno risposto positivamente alla nuova offerta commerciale, rafforzando la nostra convinzione che le misure adottate dall'azienda vadano nella giusta direzione. Il TP, basato su un DCF, passa da 2,40 euro a 2,30 euro per riflettere il taglio alle stime.

Stime dei principali dati finanziari