ELICA - Analisi Fondamentale

Andamento delle vendite nel terzo trimestre

Non ci sono sorprese per quanto riguarda le tendenze delle vendite nel terzo trimestre: i risultati sono stati deboli come previsto, segnati dalla continua pressione sulla domanda nella divisione Cucina e dal calo dei Motori a seguito della riduzione delle attività legate al Riscaldamento. Nel complesso, il fatturato è diminuito del 18,0% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 105,6 milioni di euro (-15,8% organico / -2,2% per effetto del cambio). Questo è il risultato di una diminuzione del 13,9% nel settore Cucina, ancora una volta più accentuata nel settore B2B rispetto al B2C (-18,3% e -10,6% rispettivamente), e del 30,8% nel settore Motori, che ha iniziato a risentire di una fase di destoccaggio a partire dal secondo trimestre, principalmente nel segmento del riscaldamento. Sono state registrate tendenze negative in tutti i mercati geografici, con cali in EMEA (-15,8%), Nord America (-26,3%) e Asia (-22,1%).

Resistenza dei margini

La resistenza dei margini è ancora il punto più positivo: i margini hanno beneficiato delle efficienze implementate negli ultimi anni, compresa una maggiore flessibilità consentita dalla nuova struttura produttiva. Infatti, l'EBIT rettificato è stato di 5,2 milioni di euro (rispetto a una stima di 5,3 milioni di euro), corrispondente al 5,0% di margine, in calo di appena ~0,5 punti percentuali rispetto all'anno precedente nonostante la diminuzione dei volumi. Infine, il debito netto è rimasto sotto controllo, con un NFP di 47 milioni di euro alla fine del periodo, rispetto ai 36,8 milioni di euro alla fine di giugno, a causa del pagamento dei dividendi, dell'assorbimento stagionale del capitale circolante netto e di un aumento degli investimenti, ma il rapporto debito netto / EBITDA è rimasto sostanzialmente stabile a 0,9x.

Guidance per il 2023 conferma una debole domanda persistente nel quarto trimestre

Dato che ci si aspetta una contrazione della domanda anche nel quarto trimestre del 2023 in entrambi i settori, la direzione aziendale ha aggiornato la sua guida per il 2023, prevedendo ora una diminuzione di circa il 15% del fatturato (implying -17% nel quarto trimestre), una riduzione di circa 50 punti base del margine EBIT rettificato rispetto all'anno precedente e un livello di leva finanziaria in linea con i primi nove mesi del 2023 (0,9x debito netto / EBITDA). Le nostre stime sono coerenti con la guidance fornita.

Prospettive a medio termine positive

Le iniziative introdotte negli ultimi anni sono ora complete e si prevede che daranno i loro frutti. La nuova struttura produttiva consente una maggiore flessibilità in periodi di domanda fluttuante e di cogliere eventuali opportunità di mercato che potrebbero presentarsi. Inoltre, il lancio di nuovi prodotti (come LHOV, piani di cottura a induzione, cantine per vino), l'ingresso in nuovi segmenti di mercato, l'acquisizione di nuovi clienti e una nuova struttura commerciale negli Stati Uniti dovrebbero sostenere il fatturato e i margini nel futuro prossimo. Infine, la divisione dei motori beneficerà finalmente dei vantaggi del lancio di ventilatori per pompe di calore che potrebbero contribuire per circa 3 milioni di euro al fatturato del 2024, con la produzione che inizierà a partire da dicembre 2023.

Aggiornamento stime

Dopo la pubblicazione dei risultati, stiamo semplicemente aggiornando leggermente le nostre stime, che erano già state revisionate in modo significativo nella nostra anteprima del terzo trimestre. Tuttavia, notiamo che le nostre stime sull'EPS erano circa il 20% al di sotto dei numeri del consenso precedenti alla pubblicazione, quindi ci aspettiamo che il consenso diminuisca notevolmente dopo la pubblicazione. Confermiamo il nostro rating di acquisto e il target price di 2,8 euro, poiché crediamo che non appena il mercato si riprenderà dal suo attuale livello basso, l'azienda sarà immediatamente in grado di beneficiare delle misure implementate dalla direzione negli ultimi anni (introduzione di una linea di prodotti innovativa nel settore B2C, implementazione della nuova struttura produttiva, comprovata capacità di controllo dei costi), che hanno permesso a Elica di migliorare il suo profilo di redditività e guadagnare quote di mercato in Europa.